“限制三公消費(fèi)”對(duì)高端白酒銷售影響較大,兩會(huì)之后反腐力度減弱可能性較小。一線白酒中,建議長(zhǎng)線配置“貴州茅臺(tái)”(600519);茅臺(tái)去年9月份提價(jià)20%-30%,今年業(yè)績(jī)相對(duì)穩(wěn)定,茅臺(tái)的品牌影響力遠(yuǎn)高于其他白酒,經(jīng)銷商仍有盈利空間且對(duì)茅臺(tái)價(jià)格長(zhǎng)期走勢(shì)預(yù)期較高,值得長(zhǎng)期持有。
    短期內(nèi),我們?nèi)匀粓?jiān)持之前積極布局三線白酒的觀點(diǎn)。三線白酒普遍偏中低端,屬于居民消費(fèi),受政策影響小;且高端白酒消費(fèi)受制,將有部分消費(fèi)者向地產(chǎn)酒轉(zhuǎn)移。三線白酒企業(yè)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)可以預(yù)期。我們的選股邏輯是選擇品牌影響力大,有堅(jiān)實(shí)的基地市場(chǎng),總體價(jià)格水平偏中低檔的三線白酒股,重點(diǎn)推薦“老白干酒”、“伊力特”、“金種子酒”和“順鑫農(nóng)業(yè)”。
    交流紀(jì)要:
    我們近期調(diào)研了北京地區(qū)白酒經(jīng)銷商,交流內(nèi)容如下:
    茅臺(tái)價(jià)格情況:春節(jié)之后,飛天茅臺(tái)的一批價(jià)繼續(xù)下降至1100元左右,茅臺(tái)15年為3000多元。也有部分情況,飛天在1000元以下一批價(jià)甩貨。目前飛天的終端價(jià)已經(jīng)低于1519元的指導(dǎo)價(jià)。茅臺(tái)價(jià)格仍處于下降趨勢(shì)之中,預(yù)計(jì)到6月份,茅臺(tái)價(jià)格會(huì)見底,見底價(jià)格(一批價(jià))不會(huì)低于900元。目前已經(jīng)有不少人有囤貨的準(zhǔn)備,經(jīng)銷商和個(gè)人對(duì)茅臺(tái)的預(yù)期都比較高。
    茅臺(tái)庫(kù)存情況:從去年中秋節(jié)之后,多數(shù)經(jīng)銷商預(yù)計(jì)政府換屆對(duì)白酒消費(fèi)將帶來(lái)沖擊,就已經(jīng)開始拋貨。很多經(jīng)銷商在此期間即使虧損20%-30%都拋貨。由于提前拋貨,一批商目前手中的存貨并不多,二批商手中存貨的周轉(zhuǎn)時(shí)間也不超過(guò)一周。經(jīng)銷商們預(yù)計(jì)至少到上半年白酒消費(fèi)會(huì)持續(xù)疲軟,也不敢囤貨,不會(huì)增加存貨。
    茅臺(tái)銷售情況:在北京地區(qū),軍政消費(fèi)至少占50%以上,但個(gè)人消費(fèi)以及民營(yíng)企業(yè)的消費(fèi)(占40%)還是存在且沒(méi)受到太大影響。目前私人會(huì)所等消費(fèi)有所增加,補(bǔ)充了一定的軍政消費(fèi),但總體情況還是很困難。茅臺(tái)公司在銷售淡季對(duì)供貨量會(huì)調(diào)整。經(jīng)銷商壓力并不大,只要控制拿貨,手頭上的庫(kù)存經(jīng)過(guò)一段時(shí)間會(huì)由居民消費(fèi)所清理。
    其他高端白酒情況:“限制三公消費(fèi)”以及反腐力度加強(qiáng),300元以上的白酒都受到重大影響。五糧液目前的出廠價(jià)降至600元左右。國(guó)窖系列雖然價(jià)格沒(méi)什么變化,但在北京賣的不好,基本不走量。最近這段時(shí)間,因?yàn)轭A(yù)期白酒消費(fèi)疲軟還會(huì)持續(xù),大經(jīng)銷商在高端白酒上都虧錢拋貨,但五糧液和瀘州老窖對(duì)經(jīng)銷商的管控力度較強(qiáng),公司層面應(yīng)該不會(huì)太差。北京
    的高端紅酒目前價(jià)格也下降了30%-40%,但洋酒跟白酒的渠道不同,酒吧消費(fèi)更多的是靠促銷,只要促銷力度夠,銷量不會(huì)下滑很嚴(yán)重。
    中低端白酒情況:中低端白酒屬于老百姓消費(fèi),受政策影響不大。從目前終端看,100-300元檔次酒賣的還不錯(cuò),銷量是有上漲的;但經(jīng)濟(jì)形勢(shì)不好,居民消費(fèi)也會(huì)受影響,所以增速是下滑的。對(duì)于這個(gè)檔次的白酒,經(jīng)銷商是積極做利潤(rùn)回報(bào)高的產(chǎn)品。在北京地區(qū),牛欄山、洋河、汾酒賣得不錯(cuò)。對(duì)于一個(gè)進(jìn)入北京市場(chǎng)的白酒企業(yè),要三年時(shí)間才能收回成本,前兩年需要大量投入。像洋河,在前幾年投入力度大,經(jīng)銷商有積極性做,打開市場(chǎng)后公司開始逐漸控制費(fèi)用,經(jīng)銷商銷售的積極性有所下降。
    牛欄山在北京賣得不錯(cuò),他們對(duì)終端的考核做的很精細(xì),不僅對(duì)經(jīng)銷商在銷量上設(shè)定一定任務(wù),還在終端鋪點(diǎn)上有一定要求。對(duì)于經(jīng)銷商的管理也比較到位,在眾多小經(jīng)銷商里,每年會(huì)選出一些符合要求的進(jìn)行穩(wěn)定合作,培養(yǎng)成長(zhǎng)期經(jīng)銷商。
    一線白酒的出路:茅臺(tái)和五糧液都開始在做中低端產(chǎn)品,但目前漢醬還賣得不好。三線酒企對(duì)這塊還是有所擔(dān)心的,雖然一線酒企不擅長(zhǎng)做低端酒,但是畢竟他們實(shí)力大,可以增加投入,將其他企業(yè)排擠出去。三線酒企實(shí)力相對(duì)較小。另外,一線白酒也開始注重包裝,打造成收藏型產(chǎn)品。但這一塊量還很小,目前對(duì)業(yè)績(jī)影響不大。
    團(tuán)購(gòu)渠道是否有所變化:雖然目前軍政消費(fèi)受到極大影響,但團(tuán)購(gòu)渠道還是經(jīng)銷商比較喜歡的,未來(lái)不會(huì)減少。有幾方面原因:第一、除了政府和軍隊(duì),很多的商超、餐飲店都是團(tuán)購(gòu)商,這些渠道價(jià)格賣的高,利潤(rùn)大;第二、團(tuán)購(gòu)渠道大都是現(xiàn)金交易,沒(méi)有回款問(wèn)題。
    風(fēng)險(xiǎn)提示:
    三線白酒企業(yè)普遍存在治理機(jī)制不完善,長(zhǎng)期發(fā)展空間有限,跨區(qū)域銷售時(shí)品牌力有限,業(yè)績(jī)釋放存在不達(dá)預(yù)期以及一線白酒企業(yè)的沖擊等風(fēng)險(xiǎn)。