豆類期貨反彈序幕正在拉開  11-27

美國農業部11月供需報告打破了大豆市場10月份建立的平衡，美豆供應量數據比9月份預期高出13.5%的修正量，令大豆的價值繼續向下修正。芝加哥期貨交易所(CBOT)大豆直接下挫至1400美分下方。自此，行情自9月初以來下跌已幾乎完全回吐了美國大豆夏季漲幅。1400美分是2011大半年震蕩行情的上沿阻力，技術上有較強的支撐力。上周CBOT大豆市場表現出企穩反彈的征兆，我們認為未來三個月內大豆供應緊張的局面一直是市場不可回避的現實，CBOT大豆將在1400美分鞏固整理后，逐步拉開春季反彈的序幕。

美豆已達價值修正平衡

今年大豆、玉米市場遭遇幾十年未遇的干旱威脅，導致產量驟降，市場進入高價抑制需求的時代(7、8、9月的壓榨需求、出口需求數據均有所體現)。隨著后期美豆供應量數據的逐步上調，南美大豆播種面積創歷史紀錄有望給供應市場顯著補充，大豆供需失衡數據獲得較大的修正。CBOT大豆價格由1780美分以上的最高位下行到1400美分的下方，重新回到2011年震蕩區域內，我們認為已經充分反映了對美豆產量向上修正的利空效應。而擺在市場面前的現實是：2012/2013年度的美國大豆供應較上一年度有4%的下滑，而出口需求卻依舊旺盛。在明年南美大豆上市之前，美豆的出口壓力將有增無減。隨著價格下跌，美國農戶的惜售行為加劇，導致了現貨升水走高，我們認為勢必對價格的下跌構成明顯的緩沖作用。在這種背景下，我們認為在已經完全回吐了夏季升水之后，美豆價格繼續在1400美分下行的空間異常有限。換句話說，1400美分已經到達或透支了美豆供需數據修正后的平衡。

未來市場有走強基礎

盡管11月份美國農業部相對調高了美豆產量供應，同時市場預期南美新增補充將較為顯著。但是在2013年南美大豆上市前，市場有效供應緊張，一直都將是大豆市場不可回避的現實。我們希望通過簡單的數據推算出南美大豆上市前，G3(美國、巴西、阿根廷)可供出口的大豆數量，以期了解市場在未來三個月中可能面臨的實際供需狀況。

按照油世界的預估及我們的推算，巴西10~12月份可供出口量不到150萬噸。阿根廷10月至下年2月可供出口的大豆數量為不到250萬噸。可以推算出9月至來年2月，南美總共供出口的大豆數量不到500萬噸，只相當于上一年同期的三分之一(圖1、2顯示，由于巴西、阿根廷可供出口量相對以往驟減，未來三個月內美國大豆的出口壓力較大)。由此可見，未來三個月市場對供應緊張的神經難以放松，一旦南美大豆生長出現一絲不利，都將刺激價格的上漲。我們認為未來三個月行情的走勢可能與2009/2010年度年末有一定類似之處(2009/2010年度有20%的漲幅)，預計未來三個月CBOT大豆市場可能同樣將有200美分左右的漲幅。

連豆類跟隨節奏略有差異

在對外盤有更高的反彈預期下，我們認為連豆類市場將整體跟隨外盤走高，但品種節奏上可能會有所差異。連豆由于本身存在價值重估的過程，若外盤實現企穩反彈1600美分的過程中，主力合約不排除有刷新2012年高點可能，但5100元/噸~5200元/噸將構成上方阻力區域。而連豆粕將可能跟隨外盤的節奏更緊密些，未來三個月隨著國內庫存的下降，現貨引領期貨市場走高的局面有望重現，同時壓榨利潤有望迎來好轉。而油脂市場也將在未來的庫存峰值預期實現后逐步擺脫被動的角色，迎來消費旺季的反彈空間。(作者系招商期貨分析師)