大豆庫存回升 回調漸成下跌  10-18

因供應炒作之后需求題材難以承接，且投機客持續減持CBOT大豆多頭頭寸，由美國大豆收割引發的回調逐漸演變成下跌行情。近期南美地區天氣改善更令世界大豆遠期庫存回升的預期增強，大豆遠期價格下跌趨勢得到鞏固。

美豆減產幅度縮小，世界大豆庫存回升

美國農業部10月供需平衡報告如期上調2012/2013年度美國大豆單產至37.8蒲式耳/英畝，甚至高于平均預測的37蒲式耳/英畝。同時USDA根據收割情況的反饋將美豆收割面積調增了110萬英畝。最終美國2012/2013年度大豆產量較上一年度的減產幅度由上月預估的13.8%縮窄至7.5%。

USDA在調增美豆產量的同時，調高了美豆出口及壓榨需求，導致2012/2013年度美豆庫存僅小幅回升至353萬噸，仍為2004年以來的最低庫存。在缺乏利多支撐的CBOT大豆市場，美豆出口銷售強勁或中國增加大豆采購可能成為后市短暫反彈中的主要利多因素。

不過USDA維持南美創紀錄的大豆產量不變，且調低其出口預估，導致2012/2013年度世界大豆庫存回升至5756萬噸，高于上一年度的5479萬噸。本年度世界大豆供求關系將由緊平衡轉變為略微寬松，大豆價格上漲趨勢基本結束。

美豆前期預售強勁，后續出口速度或放緩

然而，未來美國大豆的周度出口銷售數據能否刺激市場反彈，值得懷疑。

因2011年南美大豆大幅減產導致可供出口量下滑，美國大豆的出口需求頓時大增，不僅舊作大豆的銷售數據明顯轉好，新作大豆的預售比例更是高于往年。

據USDA周度出口銷售報告統計，截至10月4日，美國2012/2013年度大豆凈銷售量累計值約2258萬噸，本年度自9月1日起的累積裝船出口量為323萬噸。盡管USDA在10月報告中將美國2012/2013年度大豆出口預估由2871萬噸上調至3443萬噸，但是這也意味著美國已完成本年度大豆出口銷售任務的65.58%，為近年來之最。加之2012/2013年度南美大豆產量有望創新高，故后續美國大豆的出口銷售速度可能放緩。

中國2012年9月大豆進口量意外升至497萬噸，環比增加12.4%，同比增加20.4%，有利于彌補中國大豆的短期供需缺口，但也可能令余下數月的大豆進口量相對溫和。國內油廠9月份大豆壓榨量亦達到年內高位，油粕庫存有所回升。相反，國慶假期結束后，終端需求持續疲軟，油廠低價出貨意愿加強。需求方經常有“買漲不買跌”的心態，在價格下跌初期，需求方的觀望態度可能會加劇市場悲觀情緒。

巴西雨水增多利春播，基金持續削減凈多頭寸

目前，南美大豆春播已全面展開，播種期天氣總體良好，除巴西中北部偏旱以外。不過從10月10日起，巴西中北部的降雨天氣正式拉開序幕，廣泛的陣雨已持續一周左右，令巴西最大的大豆主產州——馬托格羅索州的土壤墑情得到改善。咨詢機構Celeres稱，截至15日，馬托格羅索州的大豆播種率達到15%，高于上周的5%及去年同期的12%；全巴西大豆播種率為9%，上周僅3%，去年同期為10%。阿根廷的玉米播種也已接近尾聲，大豆播種即將開始，盡管局部有澇災，但是充沛的雨水總體有利于大豆播種及生長。預計未來兩周，巴西中北部和南部地區都將出現較多降雨，土壤墑情進一步提高；阿根廷和巴拉圭晴雨相間，利于田間作業。

供應憂慮的緩解令CBOT大豆市場上創紀錄的基金多單逐步離場。據CFTC統計，截至10月9日，基金已連續第六周減持CBOT大豆多頭頭寸，導致基金凈多單逼近6月初的較低水平，多頭清倉又加劇了大豆價格的下跌幅度。

總之，由于拉尼娜現象的消失，本年度南美天氣的炒作空間不大，豐產指日可待。金融危機的余威令全球經濟缺乏活力，世界人口對油脂油料的需求保持穩定，卻難有大幅增長。美國農業部10月供需平衡報告預計世界大豆供求格局趨于改善，大豆價格中長期難獲支撐。