油脂上方壓力較大，豆粕多空分歧明顯  07-05

昨日，國內農產品市場整體延續升勢，大豆豆粕增倉放量，遠月合約大幅上漲，油脂期價沖高回落，日內走勢震蕩偏弱。外盤方面，由于美國獨立日，CBOT市場休市。馬盤棕櫚油脫離五周高位，小幅收跌。

近期，交易商繼續從美國農業部報告中尋找線索，不斷構筑CBOT豆類市場的天氣升水，6月份美國農業部連續四周下調美豆生長優良率評級，而今年的起點也較低，按照歷史經驗，后期優良率可能在低位徘徊，這將導致單產水平面臨較大概率的下修空間。如果按照五年均值的42.1蒲式耳/英畝的單產水平，以及7608萬英畝的種植面積計算，新作美豆產量可能在8820萬噸左右，意味著供需格局仍將偏緊。

我們看到，投資者對美國農業部公布的利空種植面積報告不予理會，主要在于其判斷這種“入不敷出”的定調難以逆轉，麥格理仍維持2012/13年度美豆年末庫存在1.36億蒲式耳的水平不變。國際投行紛紛上調未來國際大豆價格預估，渣打銀行甚至大膽預測，由于基本面非常穩定，全球供應有限，且來自亞洲尤其是中國的需求料仍然強勁，未來幾周大豆價格有望達到每蒲式耳16美元。

而隨著CBOT大豆期價的大幅上漲，中國大豆進口成本也是水漲船高。據測算，美灣8月船期大豆對我國CNF報價達到648美元/噸，巴西8月大豆CNF報價為669美元/噸，折合到港完稅成本已漲至4850-5000元/噸。這種輸入性的成本壓力，將支撐國內大豆和豆粕價格繼續走高。

不過，從盤面看，豆粕期價在去年高點附近，多空雙方分歧非常明顯，光大期貨全面減多翻空，中糧期貨、萬達期貨、國泰君安、冠通期貨等席位也大幅增加空單，近期市場動蕩有可能加劇。而由于國內油脂供需面相對寬松，三大油脂短期不會發生大幅上漲。

在價差方面，我們認為，雖然菜油相對抗跌，但缺乏領漲動能。因遠月11月船期進口油菜籽成本較7月船期低400元/噸左右，折算成遠月菜油的支撐成本價在9800元/噸附近，這對遠期菜油期價存在一定程度的沖擊。預計菜油和豆油價差將繼續收窄，目前，對應的1301合約菜豆油價差已由780點收窄至590點附近，買豆油賣菜油的套利頭寸可繼續持有。