事件:公司公告,公司分別于9月15日、9月23日、10月9日披露權益變動報告書,前海人壽前后增持公司股份,持股比例分別達到10.11%、15.11%及20.11%,前海人壽通過二上級市場增持已成為公司第一大股東。

    投資評級與估值:我們維持盈利預測,預計15-17年EPS分別為0.28元、0.40元、0.55元,同比增長-22.2%、42.2%和38.8%。我們看好定位中高端家庭消費的“廚邦”品牌,控股股東變更為民企,公司機制有望優化,維持“買入”評級。

    預計四季度收入回升,較前三季度有明顯改善。公司前三季度調味品實現10%左右同比增長,主要由于去年末產品終端零售價提價和經濟放緩所致。截至目前,提價造成的不良影響已逐漸消除,我們根據草根調研,預計四季度收入回升到15%以上增長。

    公司機制改善值得期待,調味品業務有望進一步做大做強。公司原控股股東是國企背景的火炬集團,控股股東變更后,公司激勵有望得到改善。過去10年公司的優秀業績已證明調味品業務經營管理能力之優秀,若機制轉變配合營銷、渠道和產能的加大投入,盈利能力有望在上新臺階。

    我們看好定位中高端調味品消費的“廚邦”品牌,受益調味品消費升級,未來看好“全國化”+“品類拓展”的發展之路。1)“廚邦”定位中高端家庭消費:“廚邦”以“曬足180天”強調品質差異、以鮮明的包裝形象來加強識別,成為家庭消費的中高端品牌,與餐飲市場占比較高的海天形成差異化競爭。公司醬油定位和定價均高于海天,在海天優勢區域增速快于海天。2)華南、華東以外市場值得關注:公司主要銷售區域集中在華南和華東,而其他區域如原以老抽消費為主的中西部及北部地區滲透率還不高,未來提升空間大。3)借助醬油打造的“廚邦”品牌進行品類拓展:除醬油品類外、廚邦系列的醋、調味醬等其他品類有望借助醬油打造的“廚邦”品牌和渠道做大做強,成為支持公司的第二、第三品類。4)凈利率提升空間較大:14年海天實現凈利率21.29%,而公司凈利率僅11.08%,隨著產品結構的不斷提升、機械自動化程度較高的陽西高效產能的陸續達產,凈利率有望向龍頭靠攏。