事件:
    恒順醋業(yè)公布2013年年報(bào),公司2013年凈利潤為3911.55萬元,上年同期虧損3705.85萬元;營業(yè)收入為11.11億元,較上年同期減3.11%;基本每股收益為0.15元,上年同期虧損0.15元。、擬每10股派發(fā)現(xiàn)金股利0.41元。同時(shí)修改定增方案,以11.68元/股發(fā)行底價(jià),向不超過10名的特定對(duì)象非公開發(fā)行不超過6600萬股,募集資金總額不超過6.9億元。募資規(guī)模縮減8000萬元。

    點(diǎn)評(píng):
    調(diào)味品主業(yè)保持平穩(wěn)增長,高端產(chǎn)品占比提升。調(diào)味品實(shí)現(xiàn)銷售收入9.46億元,增長14.08%;其中母公司實(shí)現(xiàn)銷售8.76億元,同比增17.57%。其中下半年銷售收入4.93億元,較同期增長6.25%。考慮到公司2013年以來積極調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu),實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品的優(yōu)化升級(jí),我們認(rèn)為公司在2014年調(diào)味品收入增速將保持在20%以上。2013年公司主力色醋銷售38000萬元(含稅),約占年銷售額的36%,高端產(chǎn)品銷售16000萬元(含稅),約占年銷售額的14%;料酒類產(chǎn)品銷售9800萬元(含稅),約占年銷售額的9%;白醋類產(chǎn)品銷售10020萬元(含稅),約占年銷售額的9%。另外訂單分析顯示2013年母公司銷售訂單104090萬元(含稅),2012年母公司銷售訂單87366.89萬元(含稅),同比增長19.14%。
    毛利率40.5%較上年同期39.74%小幅提升。公司整體銷售費(fèi)用、管理費(fèi)用和財(cái)務(wù)費(fèi)用占銷售收入比重分別為13.56%、9.86%和8.43%。銷售費(fèi)用率小幅上升1.6%,主要是公司加大營銷力度導(dǎo)致。

    財(cái)務(wù)費(fèi)用壓力雖然沉重,但全年財(cái)務(wù)費(fèi)用9362萬元較上年同期下降4400萬元,(折合每股約0.37元的財(cái)務(wù)費(fèi)用)。短期借款10.65億元較三季度下降1.3億元,我們認(rèn)為定增完成后將有效降低財(cái)務(wù)費(fèi)用。

    另外公司擬設(shè)立獎(jiǎng)勵(lì)基金。此舉有利于充分調(diào)動(dòng)員工積極性,我們預(yù)計(jì)獎(jiǎng)勵(lì)基金規(guī)模不超過年度凈利潤的10%。

    我們認(rèn)為未來恒順醋業(yè)將持續(xù)聚焦主業(yè),定增完成后,將通過營銷改革等措施全面調(diào)動(dòng)市場營銷人員的積極性;通過市場網(wǎng)絡(luò)和品牌店的建設(shè),擴(kuò)大恒順產(chǎn)品的覆蓋面;通過新品開發(fā)和技術(shù)進(jìn)步提升企業(yè)的核心競爭力。另一方面,公司切實(shí)做好開源節(jié)流和降本增效工作;通過加快推進(jìn)項(xiàng)目建設(shè),增添企業(yè)發(fā)展的后勁。
    2014年是公司經(jīng)營的變革之年。定增項(xiàng)目的完成將有效擴(kuò)大公司高端醋產(chǎn)品的產(chǎn)能、提升產(chǎn)品品質(zhì)、改善產(chǎn)品結(jié)構(gòu),進(jìn)一步擴(kuò)大公司產(chǎn)品的市場占有率,提升恒順品牌的知名度和美譽(yù)度,降低資產(chǎn)負(fù)債率、財(cái)務(wù)成本和償債風(fēng)險(xiǎn),提高公司抗風(fēng)險(xiǎn)能力,整體提升公司的核心競爭能力。
    公司“恒順”系列醬腌菜等調(diào)味食品也具備很高知名度和產(chǎn)品力,未來這一塊業(yè)務(wù)也有望成為新的增長點(diǎn)。

    當(dāng)公司完成再融資后,公司將擁有更多資源培育新的增長點(diǎn),實(shí)現(xiàn)可持續(xù)增長。

    我們預(yù)計(jì)恒順醋業(yè)2014-2015年收入分別為14.75億元18.32億元,同比增長32.76%,24.30%;凈利潤為0.94,1.79億元,對(duì)應(yīng)EPS為0.37元、0.70元(未考慮攤薄),看好公司長期增長潛力,維持“買入”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示:食品安全問題。