自去年11月份以來，白糖期貨套利機(jī)會(huì)不斷涌現(xiàn)，短期內(nèi)主力合約與遠(yuǎn)月合約價(jià)差的頻繁大范圍波動(dòng)吸引了市場(chǎng)上無數(shù)投機(jī)資金的關(guān)注。

　　一、價(jià)差巨幅變化原因簡(jiǎn)析

　　1.第一階段：廣西糖會(huì)引爆SR1009。去年11月份的廣西糖會(huì)對(duì)2009/2010榨季的白糖供應(yīng)情況做了預(yù)計(jì)，2009/2010榨季我國(guó)糖料播種面積為2482.66萬畝，較上榨季減少182.9萬噸或6.86%。此消息一出，立刻引起SR1009合約的大幅上漲，但作為2010/2011榨季的各期合約，卻在未來不確定因素的影響下上漲緩慢。因而，鄭糖期貨市場(chǎng)也迅速完成了由正向市場(chǎng)向逆向市場(chǎng)的轉(zhuǎn)變。SR1009合約與SR1101合約的價(jià)差迅速拉開，從11月初的-10元/噸變?yōu)?500元/噸以上。
　　2．第二階段：突發(fā)因素推漲SR1101。由于開榨新糖走俏及庫存緊張，SR1009合約期價(jià)一路高歌，逼近6000大關(guān)，距離歷史高點(diǎn)僅咫尺之遙。此時(shí)，期價(jià)、現(xiàn)價(jià)屢創(chuàng)新高，觸動(dòng)了國(guó)儲(chǔ)的底線。國(guó)儲(chǔ)于2009年12月10日拋儲(chǔ)20萬噸，12月21日拋儲(chǔ)30萬噸。多頭主力面對(duì)如此窘境，及時(shí)轉(zhuǎn)變戰(zhàn)略，不待SR1009漲勢(shì)衰竭，就在前期滯漲明顯的SR1101上迅速發(fā)動(dòng)凌厲的上漲行情。同時(shí)利用市場(chǎng)聲勢(shì)大肆減倉(cāng)SR1009，白糖市場(chǎng)的精彩表演也由此達(dá)到頂峰。
　　3.政策調(diào)控打壓套利動(dòng)力。2010年1月12日晚間，中國(guó)人民銀行突然發(fā)布消息稱，將從2010年1月18日起，上調(diào)存款類金融機(jī)構(gòu)人民幣存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)。此消息一出，白糖這輪靠資金博弈促成的套利行情暫告一段落，12日當(dāng)天SR1009與SR1101的價(jià)差也成為階段性的極值。

　　二、后期套利空間預(yù)測(cè)

　　從數(shù)據(jù)中我們可以清楚地看到，在SR1009與SR1101價(jià)差迅速縮小的階段，它們的持倉(cāng)量差值也在迅速減小。當(dāng)它們的持倉(cāng)量差值開始擴(kuò)大的時(shí)候，它們的價(jià)差也開始隨著擴(kuò)大。所以，筆者認(rèn)為這一行情的發(fā)展更多地是資金的博弈，而非增量資金的入場(chǎng)。由于近日SR1009與SR1101合約的持倉(cāng)量差值再度出現(xiàn)迅速縮小的狀況（差值變化接近10萬手），所以買SR1101、賣SR1009的套利機(jī)會(huì)已經(jīng)再度出現(xiàn)。　　
　　　　
　　筆者預(yù)計(jì)，短期內(nèi)即10個(gè)交易日左右，SR1009與SR1101的價(jià)差將縮小至220元/噸左右，即上圖中紅色水平虛線的位置，也即是國(guó)家在12日晚間出臺(tái)調(diào)控政策后形成的短期價(jià)差平臺(tái)，從量倉(cāng)上看，此價(jià)差平臺(tái)應(yīng)該是前期套利主力的成本位置，所以，短期內(nèi)回歸此價(jià)差區(qū)間應(yīng)屬大概率事件。目前價(jià)差322元/噸，目標(biāo)價(jià)差220元/噸，利潤(rùn)空間102元/噸。作者：陳志翔 魏治鋼