在經過持續下跌后，白糖現貨價格波動幅度越來越窄；因投資者對于未來預期更加悲觀，白糖期貨價格呈現近高遠低排列。目前主導白糖現貨價格，期貨近月價格和遠月價格的驅動力存在差異，跨期價差也會出現較為明顯的波動。

　　跨榨季合約價差仍將擴大

　　受國際糖價反彈影響，SR1309與SR1401合約的價差由400元/噸縮小至260元/噸。但這種價差縮小的趨勢將難以持續，未來仍將擴大。庫存水平高企是造成白糖期價近高遠低的重要原因。在需求沒有明確增長的情況下，投資者對于遠期市場的預期更加悲觀。2012/2013榨季全社會食糖期末庫存同比增加272萬噸至800萬噸，2013/2014榨季則有望增加至935萬噸，供需形勢更加惡化。正因為如此，白糖現貨價格從最高時的7800元/噸下跌至5200元/噸，累計下跌時間超過23個月，下跌幅度為33.33％，糖價長期的下跌使得制糖企業多數虧損，目前虧損金額仍在擴大。當前進口量仍在不斷增加，市場信心處于崩潰邊緣。

　　過去10個月里，白糖現貨市場一直沒有出現理想的反彈行情，在6—7月份波動僅100元/噸，預計未來2個月出現趨勢性上漲行情的概率仍不大。同時，由于市場不看好2013/2014榨季的供需面，更加看空遠月期貨價格，導致遠月合約貼水近月合約。從目前看，甘蔗收購價下調是大勢所趨，預計噸糖生產成本將降低350—400元，這為近遠月價差拉大奠定了理論基礎。近月現貨價格補跌可能會引起跨榨季合約價差縮小，不過這還需要更加悲觀的預期來打破市場當前的平衡。筆者認為，進口量超預期以及偏利空的產業政策將是引發現貨價格下跌的導火索。

　　新榨季合約價差非常不穩定

　　現階段新榨季合約價格呈現“U”型分布，這與悲觀的供需預期以及食糖的生產方式有關。我國食糖工業庫存高峰通常出現在每年3—5月，5月的供應壓力相較于1月和9月來說更大，因此糖價在5月處于洼地。但我們無法準確測算出“U”型的深度，只能通過驅動力因素來分析價差可能在某階段出現哪一種走勢。國際糖價上漲對SR1401合約影響更大，這將使得現階段SR1401合約與SR1405合約價差拉得更大；而一旦國際糖價回落，SR1401合約就會相對疲軟。空頭回補是造成現階段國際糖價反彈的重要因素，但這一驅動力難以持續，因此會造成跨期價差的波動。

　　另一方面，相對模糊的行業政策也將造成新榨季合約價差變數更大。2013/2014榨季原料收購價格、收儲政策，以及直補政策能否實施等都是食糖定價機制中的關鍵環節，不僅決定了價格波動的方向，也會對跨期合約的價差產生導向性作用。原料價格下調幅度直接決定了新舊榨季價差的可能波動范圍；直補政策如果得以實施，噸糖成本下降將使得SR1401合約價格較當前狀態更加疲軟，不過從目前形勢看，短時間內出臺直補政策的可能性不大；收儲政策則會使得市場預期更加一致，對合約價差起到了穩定的作用。11月以后是產業政策出臺的高峰時期，8—10月應主要關注國際糖價、產銷數據以及進口量對國內糖價的影響。

　　整體上看，當前影響糖價反彈的利好因素不足以改變供需過剩的大局，因此SR1309合約與SR1401合約之間的價差仍將繼續擴大。在產業政策沒有出臺之前，鄭糖市場將會出現更多的跨期套利交易機會。