南寧糖業是一家機制糖,機制紙,酒精以及蔗渣漿生產的企業,所屬行業是國家重點支持發展產業,因此長期以來享受國家多項優惠政策。同時,公司也是廣西和南寧地方政府的支柱產業，具有一定的區域競爭優勢。公司近年來加大了對糖產業鏈的投入,形成了甘蔗-糖-酒精和甘蔗~蔗渣漿~造紙等規模化制糖產業鏈,一方面增強了抵御風險的能力,另一方面也增加了公司的產品盈利。公司采用先進的技術用蔗糖生產的副產品以及蔗糖的深加工提取酒精,酒精具有環保節能等特征,作為理想的替代能源,隨著乙醇汽油替代普通汽油,酒精需求量將大幅增長,這對公司的可持續發展將提供巨大的前景。二級市場機構重倉持有,股價近日表現強勁,后市有望突破走高,建議積極進行關注。

　　一季度業績或已見底

　　2009年一季度報顯示，公司實現營業收入7.93億元，同比下降23.86%；營業利潤虧損6027萬元，同比下降176.33%；歸屬母公司所有者的凈利潤5624萬元，同比下降183.43%；實現每股收益-0.2元。

　　報告期內，公司營業收入同比大幅下滑，主要原因在于：1）受到經濟下滑以及下游需求疲軟，今年一季度糖價要遠低于去年同期水平，同時由于糖價較低，公司有意對白糖進行惜售，只是為還債務銷售少量的白糖，銷售量要遠低于去年同期，預計一季度公司的白糖銷售量不到10萬噸；2）報告期紙制品價格相比較去年同期大幅下滑，影響公司紙制品銷售收入。受這些因素影響，公司毛利率也同比大幅下降8.68個百分點。從環比來看，公司毛利率相比較08年四季度也有0.17個百分點的下降，紙制品價格下跌導致該業務毛利率下降是其主要原因，而第一季度由于公司白糖銷售較少，因此一季度糖價的回升并沒有體現在公司的毛利率上。

　　公司08/09榨季共產糖52萬噸左右，比去年同期下降了30%左右。從目前白糖的銷售情況來看，公司去年第四季度和第一季度共銷售的白糖不會超過18萬噸，這也導致了公司報告期末的庫存比期初增加了88.51%。因此，公司今年白糖銷售平均價格將由下半年糖價走勢決定。

　　一季度銷量下降利好全年業績

　　截止3月底，全國已累計產糖1127.52萬噸，同比減少125萬噸。各主要產區，廣東同比減產30萬噸，已有34家收榨；廣西同比減產58萬噸，但收榨企業數量已與上年4月底持平，若與上年4月底累計產量相比，廣西減產187萬噸。我們預計08/09榨季食糖產量減產幅度將達到糖協的預期值或略超預期。在食糖消費可能與去年基本持平下，08/09榨季食糖供需將出現平衡或略有缺口。

　　在08/09榨季食糖供需將出現緊平衡或略有缺口的基礎上，09/10榨季食糖將供小于求。主要因為：第一，隨著國家對原糧最低收購價的提高以及甘蔗收購價可能調低的預期，甘蔗種植效益比下降，導致甘蔗種植面積下降；第二，按照糖業5~6年的周期（一個周期表現為2~3年增產，2~3年減產），食糖仍將處于減產階段，09/10榨季食糖產量將進一步下降。食糖的消費呈剛性，而隨著經濟的復蘇，消費也可能增長。因此，09年將是食糖行業轉折之年，糖價也將回升，保持在成本價之上，預計糖價將在3300~4000元/噸之間。

　　一季度少銷將可能對公司全年業績形成利好。預計公司本榨季食糖減產幅度在25%左右，加上去年庫存的11萬噸，公司全年銷售量約為63萬噸。預計后期隨著消費高峰來臨，糖價將繼續上升，09年全年銷售均價可能達到3700元/噸。

　　食糖迎來消費旺季

　　以今年前3個月份食糖消費情況為參考，我國所有用糖食品行業產量同比均呈現增長態勢。國家統計局公布的統計數據顯示，今年1-2月食品工業同比增長15.4%，完成產值501.1億元，食品工業環比增長2.9%，飲料收入99.78億元，環比持平，產銷率為96.9%，同比增長1.5%。今年3月，多數用糖食品行業的產量增速都出現了環比回升的走勢。

　　食糖市場需求從2008年9月“三鹿毒奶粉”事件開始備受打擊。乳制品盡管對食糖需求并不是最主要的，但由此引發的食品安全危機卻撼動了中國食品安全的神經。其后世界性的金融危機令全世界進入”寒冬“，國內消費市場也明顯萎縮。伴隨著國家救市措施的開展，國內經濟回暖。從國家統計局公布的今年1-3月份含糖食品的產量情況來看，果汁飲料、餅干、碳酸飲料、糖果和糕點等行業的產量增速出現了顯著回升。國內經濟回暖，食糖市場也將迎來夏季消費的高潮，進入5月食糖需求將成為市場關注的核心，并會主導糖市的走向。

　　現貨糖價振蕩上行

　　受多方因素的影響，2008/2009榨季從榨季開榨，糖市就延續了2007/2008榨季的下跌行情，期貨與現貨價格一度跌破2800元/噸，導致糖價在成本價以下低位運行，嚴重威脅著整個行業的健康發展。與此同時，國家及時采取了宏觀調控，啟動了國家收儲等多項措施，白糖價格止跌，隨后振蕩上揚，并重上3800元/噸，漲幅達1000元/噸。

　　目前，南寧現貨糖價維持在3640元的高位，09年中國食糖將維持供求平衡或略有剩余的狀態，相較08年的嚴重過剩，09年國內食糖供求關系顯著改善，并將有利于糖價上升至3800-3900元/噸。

　　從需求端信號來看，始自5-6月份的冷飲、果汁、冰淇淋等季節性需求會逐步復蘇，10月份中秋節前后的月餅需求、餅干、糖果需求會接力增長，進而形成需求“小旺季”，到春節前達到需求“最旺季”。在此期間，中間貿易商、直供客戶的“補庫存”需求會飼機而動，一旦實體需求激活現貨糖貿易，補庫存帶來的需求量增長將不可小覷。

　　投資評級

　　國海證券分析師孫霞預計09、10年公司的每股收益為0.52元、0.90元，她認為制糖行業的拐點已現，糖價上升將帶來投資機會，以及公司穩定的股息率，給予“增持”評級。

　　另外，有券商分析公司很有可能獲得一筆巨額非經常性收益，增厚公司業績。外商投資公司馬丁居里投資管理有限公司和馬丁居里公司在08年1月份違規拋售南糖股票的投資行為違背了中國證券法，根據證券法，公司有望獲得投資收益所得。