國內糖價已經創出了三年來的新低，當前2900元/噸的價格已經低于大部分制糖企業的生產成本，08年前5月行業利潤同比大幅下滑。在經歷了2006年的利潤暴增，2007年的波瀾不驚，2008年制糖行業進入了寒冬。我們認為，下榨季(08/09榨季)國內食糖的供需狀況將好于本榨季(07/08榨季)，國際糖價也將有所表現，下榨季將迎來制糖業的真正春天。

本榨季食糖價格前高后低

由于年初風雪災害導致本榨季減產的預期，國內糖價有一波短暫的飆升行情，之后，伴隨著災情的解除，以及對產量的日趨明朗，糖價開始步步下跌。國家統計局數據顯示，2008年前5月，制糖行業的收入同比增長21.4%，主要由產量上升所導致，但利潤同比下降41.39%。

本榨季我國食糖產量為1484萬噸，我們預測本榨季的食糖消費量是1325-1351萬噸，供大于求的狀況已經明確。截至本榨季6月末，全國累計銷售食糖1016萬噸，比上榨季同期多銷售123萬噸。目前食糖工業庫存為468萬噸左右，隨著銷售時間的縮短，后期銷售壓力加大。

由于本榨季食糖供應量偏多，導致糖價低迷，因此國儲在今年完成了80萬噸的收儲量。收儲在短期內阻礙了糖價的下跌，卻無法改變糖價的下跌趨勢。雖然后期仍有奧運、中秋、國慶等用糖高峰，但市場存在較大壓力，本榨季市場存有盈余已成定局。

下榨季國內供需趨于平衡

我們堅定地認為決定糖價的關鍵因素是需求和供給。隨著國內食糖需求穩步增長，供應量開始步入下滑通道，國內供需將趨于平衡。

需求方面，我國食糖人均消費水平呈現逐步上升態勢。00/01榨季我國食糖的消費量為930萬噸，上榨季食糖消費量達到1250萬噸，年復合增長率6.09%。我國食糖人均年消費量僅有9千克，而世界的平均水平是21千克，與我們有著相似飲食習慣的臺灣和香港地區也分別達到23.90千克和31.00千克。

食糖的需求來源于家庭需求和工業需求，兩者占比分別為25%和75%。家庭需求伴隨著人民生活水平的提高和城市化進程的加快而增長，外出就餐的增加也導致了食糖消費的穩步增長。制糖業最重要的下游產業是食品工業，主要包括飲料制造業、餅干制造業、糖果果凍制造業、罐頭制造業和乳制品制造業。數據顯示，近年來，雖然各個細分產品增速不一，但總體上含糖食品的產量增速保持良好。展望未來，隨著人們消費習慣的改變和消費水平的提高，食品工業仍將維持穩定的增長態勢。

供給方面，由于目前糖價偏低，糖料播種面積下降，國內食糖產量將進入下降通道。由于國內食糖需求穩步增長，國內糖價的波動主要由食糖供應量的大幅波動所導致。05/06榨季因天氣原因減產之后，06/07和07/08榨季國內食糖產量大幅增長，導致價格從高點回落。截至6月底，全國產糖地區均告榨糖結束，全國食糖產量在1484萬噸，較上榨季增長23.73%，為歷史最高水平。

由于糖價的走低以及其他農作物價格的上升，我們判斷下榨季的產量不會再創新高，預計產量與本榨季基本持平。

下榨季國際糖價將向好

雖然決定國內糖價的關鍵因素是國內的供需狀況，但市場的開放讓我們不得不關注國際市場，通常國際糖價可以影響國內廠商的心理預期。相對于國內糖價，國際糖價的表現要好很多。年初，基金調整倉位導致糖價一路上漲，而基本面的供求也將向有利于食糖市場發展的方向演變，為國際糖價走出下跌通道奠定良好的基礎。

USDA認為，繼2006年年初國際糖價創25年新高刺激全球食糖生產，并導致全球的食糖產量連續兩年攀升后，08/09榨季全球的食糖生產將呈現負增長，而全球的食糖消費需求量穩步持續上升，全球的食糖生產過剩量將從本榨季的逾千萬噸急劇縮減至約100萬噸的水平。這是國際糖價創25年新高后持續回落了近50%，進而導致印度等國食糖生產規模縮小的必然結果。

ISO等其他國際組織也持同樣的觀點。此前英國Czarnikow和瑞士Kingsman也認為08/09榨季全球食糖生產過剩量將急劇減少到160-330萬噸的水平，ISO、德國統計分析機構F.O.LICHT甚至預期08-09榨季全球的食糖生產將出現100萬噸左右的缺口。