對于酒業(yè)巨頭五糧液(29.94,-0.06,-0.20%)（000858.SZ）來說，2010年將是一個嶄新的開始。

　　“總市值超過茅臺我還是有信心的。”從2007年就進駐五糧液任董事長的唐橋一改往昔的低調，提出了趕超茅臺的豪情壯語。

　　在五糧液集團的領導下，五糧液已經成長為今天產值超過200億的酒業(yè)巨頭。不過隨著2010年五糧液集團董事長王國春任期終止，五糧液將在唐橋的執(zhí)掌下實現(xiàn)“單飛”。

　　2009年12月22日五糧液公布的整改方案，已宣告了時代的淡去。整改后，五糧液關聯(lián)交易將被截斷。而2010年公司在加價預期，以及增量2000噸至1.2萬噸的基礎上，業(yè)績將同樣保持快速增長，2009、2010年凈利同比增速或超60%。

　　五糧液已擺脫昔日錯綜復雜的管理漏洞，有望一身輕松地邁入盈利快增的跑道。

　　緊急整改：脫離五糧液集團

　　五糧液集團和五糧液長達11年的“母子”關系，即將成為歷史。

　　自2009年9月因涉嫌違規(guī)被證監(jiān)會立案調查后，五糧液就在努力擺脫母公司五糧液集團的控制。當距離王國春交出五糧液集團“董事長”之位僅有九天時，五糧液方面宣布了2009年第三次整改方案。此次整改方案包括完善法人治理、解決關聯(lián)交易、解決投資失誤損失、信息披露等8個方面。

　　而短短一周之內，其中4項就已經落實。首先解決了五糧液總額1.63億的資金“窟窿”問題。

　　五糧液2010年1月3日發(fā)布關聯(lián)交易公告稱：五糧液集團公司免除了五糧液旗下投資公司8000萬元借款(其中含失陷亞洲證券5500萬元資金)的責任；另外五糧液投資公司對中科證券8300萬元債權被宜賓市國資經營公司收購。

　　此次解決的最大、且最為投資者頭疼的問題便是斬斷了關聯(lián)交易，這讓五糧液的“單飛”之路漸漸明朗。根據(jù)整改方案，五糧液“脫離”五糧液集團包含兩大層面。

　　其一是五糧液集團與五糧液正式解除托管，后者由宜賓市國有資產經營有限公司直接行使控股股東的權利。兩者從“母子”關系變?yōu)?ldquo;兄弟”關系。

　　第二是五糧液增資五糧液酒類銷售公司，占股比由80%增至95%。五糧液酒類銷售公司是五糧液和集團共同成立，股權分別為80%、20%。經過此次增資，五糧液銷售利潤“流失”至集團公司的問題基本解決。

　　另外，從管理層的考核上兩家公司也厘清了利益關系。根據(jù)整改方案，五糧液股份公司和集團公司從組織和人事上分開，五糧液將實行單列考核、管理層分開計算獎勵，在集團公司兼職的股份公司高管人員只能在股份公司參加考核并領取薪酬。此舉明確了以五糧液業(yè)績?yōu)楹诵牡目己酥赶颉?br />
　　王國春在離任之后，很可能在集團但任顧問，在五糧液核心業(yè)務的重大事情上再也無法呼風喚雨。而“單飛”后的五糧液在唐橋執(zhí)掌下完成改革，將是必然的命運。

　　新目標：趕超茅臺

　　“讓五糧液股價趕上茅臺近期還不現(xiàn)實，但總市值超過茅臺我還是有信心的。”在年末整改方案出爐之后，五糧液董事長唐橋顯得信心滿懷。

　　2007年，原五糧液董事長王國春調任集團董事長。而時任宜賓市副市長的唐橋，則空降至五糧液接替王國春的位置。與王國春激情四溢的管理性情相比，唐橋就職之后一直顯得相當?shù)驼{。此次公開挑戰(zhàn)“茅臺”市值，也許是其全面撐控五糧液的最好注腳。

　　目前，五糧液總市值約在1200億元左右，茅臺的總市值在1500億元左右。在阻斷關聯(lián)交易和完善治理之后，五糧液未來兩年的業(yè)績出現(xiàn)明顯的高增趨勢并無懸念。300億元的市值差距，在五糧液美好的業(yè)績預期下，刺激股價后有望追上。

　　不過，五糧液與茅臺的距離不僅僅表現(xiàn)在市值上。兩家公司過去所表現(xiàn)出來的成長性，有著不小的差距。從1999-2008年的十年間，五糧液的凈利潤分別為6.49億元、7.68億元、8.11億元、6.13億元、7.03億元、8.28億元、7.91億元、11.7億元、14.67億元、18.11億元，其年利潤平均遞增為13%。而貴州茅臺(162.00,-1.72,-1.05%)的凈利潤分別是2.16億元、2.5億元、3.28億元、3.77億元、5.87億元、8.21億元、11.19億元、15.45億元、28.31億元、37.99億元，其年利潤平均遞增為39%。

　　不難看出，兩家酒業(yè)巨頭的成長性差距已經拉大，五糧液要想真正縮小與茅臺的差距，還不是一朝一夕或者近幾年的事。另外，兩公司在酒類業(yè)務上的毛利率差異同樣不可小視。2007至2009年五糧液的毛利率分別為45.59%、54.69%、66.97%；同期茅臺的毛利率分別為79.61%、90.30%、90.42%。

　　雖然在成長性與毛利率上和茅臺相差甚遠，不過五糧液通過2009年三次整改進入新時代之后，將會大大提高真實的盈利能力，因此今后幾年的業(yè)績值得期待。

　　未來業(yè)績：凈利增速超60%

　　唐橋在2009年12月底整改方案宣布之后表示，去年各項指標都超額完成，去年的業(yè)績會給大家一個滿意的答案……今年基本面整體應好于今年，業(yè)績也會好于去年。

　　五糧液2009年的三次整改，無疑將促進公司2009、2010年兩年業(yè)績的高增長態(tài)勢。僅從公司向酒類銷售公司增資使股份由80%升至95%一項，就能夠促使公司一年回流利潤約4億元。

　　東方證券食品飲料行業(yè)分析師施劍剛預計，多出的15%股權可以增加2010年EPS0.1元左右。“此次整改的完善程度是超預期的，隨著公司治理不斷完善，市場會修正公司一直以來因治理結構不完善造成的估值折價。”施劍剛對記者表示。

　　另外，提價、提高產銷已成為市場的普通預期。

　　國泰君安食品飲料行業(yè)分析師洪婷分析認為，臨近春節(jié)旺季，貴州茅臺等白酒公司紛紛公告提高出廠價，預計五糧液在春節(jié)前提價的可能性較大，總提價幅度約為50元，出廠價可能提高到519元，以推動公司2010年業(yè)績增長。同時洪婷預計，在白酒消費復蘇的背景下，2010年公司一級酒的銷量也有望達到1.2萬噸。目前公司一級酒產銷量為1萬噸左右，為嚴重的供不應求的局面。

　　在漲價、增加產銷量的情況下，經過整治的五糧液近年將散發(fā)出與過去不一樣的光輝，國金證券(24.16,0.39,1.64%)食品飲料行業(yè)分析師陳鋼預計，五糧液2009、2010、2011年的凈利潤將分別為30.55億、49.35億、60.58億，同比上年增速分別為68.78%、61.45%、22.76%。