張裕從產品結構,品牌運營能力以及渠道網絡建設都與其他競爭對手拉開了較大的差距,公司卡斯特、冰酒和愛斐堡均處于進口酒沖擊較少的300-1000元的價格段,公司持續的品牌投入(7.8億元/年的廣告投入)、扁平的銷售網絡(三級營銷網絡和4000家經銷商)和完善的激勵機制(03年后改制)都與競爭對手拉開巨大差距,競爭優勢中期進口酒和國產酒是難以超越的。同時長期來看,公司通過在西部布局,搶奪優勢資源,將在國產葡萄酒中獨領風騷。
　　今明兩年處于張裕愛斐堡放量帶來利潤率拐點期。2011年公司高端愛斐堡銷量達到10000噸以上,而公司營銷費用環比增加幅度有限,帶來毛利率和銷售費用率的較大彈性。同時,明年是建廠120周年,經營層面將有亮麗表現,我們預計公司今明兩年利潤增速有望達到39.5%和43.8%,每股收益3.79元、5.45元。
　　估值與建議:公司成長空間可與二線白酒可媲美,2011-2012年估值僅為30.1x和21x,值得投資者長期關注。