我們最近電話和實地調研了長城葡萄酒、王朝酒業、張裕以及香港市場2009年底上市的通天酒業。我們認為從1-4月的銷售數據看，王朝表現最為樂觀，銷量雙位數增長，管理層認為主要原因是2009年底實施的銷售模式改革。長城葡萄酒2季度前需要消化經銷商處庫存，我們認為可關注公司2010年下半年的旺季銷售情況。張裕和通天酒業認為行業景氣度上升，對2010年銷售前景樂觀。從我國行業增長來看，葡萄酒行業從2002-2008年保持了18.8%的年復合增長率，進口酒保持64%的增長。我們認為行業發展空間大，給予行業推薦評級。我們對覆蓋的中國食品(長城葡萄酒所在的上市公司)維持中性評級。

　　葡萄酒行業增長空間巨大

　　我國葡萄酒行業從2002-2008年保持了產量18.8%的年復合增長率，進口酒保持64%的年復合增長，進口酒目前僅占總產量6%的比例,我們認為中國葡萄酒企業發展空間大。

　　企業規模優勢明顯

　　葡萄酒行業三大龍頭---張裕、長城、王朝優勢明顯，三者的市場占有率合計約50%，每年銷售費用管理費用投入占到收入30%-38%。因為行業品牌投入大，我們認為三者的品牌影響力短期內難以超越。

　　原料掌控能力影響企業長遠發展

　　中國目前釀酒所需部分葡萄汁還需要從國外進口。不過，主要企業已經開始加強自有原料基地的建設，減少對原料成本的敏感性。目前，張裕預計未來五年自有原料基地達到25萬畝，自有原料供給性加強，成本占比未來將逐步下降。我們認為張裕在三大龍頭中，對原料掌控能力最強。

　　銷售隊伍建設是重點

　　三大龍頭企業都較為關注銷售渠道的改革以及銷售隊伍的建設。我們認為長城歷史較為依賴大經銷商模式，改革效果需待時日。王朝從2009年底建立銷售公司，劃分了7個銷售大區，增加銷售人員到2400人，我們認為改革效果值得期待。張裕今年采取了細分品種的銷售模式，對酒代理采取嚴格獎懲制度，銷售人員預計擴張到3000人為目標。

　　投資策略

　　我們認為從1-4月的銷售數據看，王朝表現最為樂觀，銷量達到雙位數增長，管理層認為主要原因是2009年底實施的銷售模式改革。張裕和通天酒業認為行業景氣度上升，對2010年銷售前景樂觀。長城葡萄酒2季度前需要消化庫存，我們認為可關注公司2010年下半年的旺季銷售情況。我們目前僅覆蓋了長城葡萄酒所在的中國食品,我們維持對公司的中性評級。長期來看，我們認為行業增長空間大，我們對行業推薦評級。
 
　　中國葡萄酒消費增長空間巨大
 
　　根據《2008年全球飲料市場數據分析和預測報告》稱2008年全球人均葡萄酒消費量為3.5升，較1990年下降1升。1980年，作為傳統葡萄酒消費大國的法國和意大利的葡萄酒消費量占到全球消費總量的45%,但2008年降至28%。不過，美國、中國、韓國、印度等新興市場的消費量在迅速上升。

　　我們認為中國葡萄酒消費市場的增長空間巨大。從目前的酒類市場占比看，白酒、啤酒、葡萄酒的產量比例分別為11.8%、86.6%和1.6%。葡萄酒占比的基數低，未來增長空間大。且我國葡萄酒產量從2002-2008年一直保持了18.8%的年復合增長率。從全球葡萄酒進出口地區來看，歐洲葡萄酒出口占到全球的36%，而歐洲進口占到全球的32%。葡萄酒消費主要還是集中歐洲。

　　中國葡萄酒生產商仍有部分原料需要進口

　　全球的葡萄園的分布：

　　歐洲、亞洲、美洲、非洲、大洋洲，占比分別為58.4%、21.1%、12.8%、5.0%和2.7%，相應的歐洲的意大利、法國、西班牙是葡萄酒制造的大國。

　　不過近年來發展看，葡萄酒的產量分布上，傳統的葡萄酒釀造大國的葡萄酒產量在減少，而新型的國家比如南非、德國、智利以及羅馬尼亞的產量增加。

　　中國的葡萄園主要分布在東北、新疆、山東一帶，近年來的葡萄園的種植面積也在逐步擴大。從產量上看，山東、吉林、河北、河南是葡萄酒主要產地。山東占到全國葡萄酒產量的46.5%。山東葡萄多，煙臺的葡萄品種有“玫瑰香、解百納、瑪瑙紅、雷司令、貴人香“等。目前國內三大龍頭企業仍需要部分葡萄汁從國外采購，但同時加大了對自有原料基地的建設和掌控。比如：張裕預計在未來5年達到20萬畝的葡萄園，是三大龍頭企業中對原料掌握比較充足的。對自有原料掌握上較弱的是王朝，王朝目前無自有的葡萄園，而是采取和供應商簽訂合同的方式采購葡萄汁，公司2009年13%的葡萄汁從國外進口。

　　紅葡萄酒是主要的消費品種

　　根據統計數據，在中國市場，紅葡萄酒是葡萄酒的主要品種，占比70%；其次白葡萄酒，占比22%。氣泡酒也就是白蘭地因為基數低，近年來增長最快。張裕目前的白蘭地在全國市場份額排名第一。

　　葡萄酒企業有600家，前10家占有61.8%的市場份額中國葡萄酒市場有600個葡萄酒制造商，前10名葡萄酒生產商占有61.8%的市場份額。張裕、長城、王朝、威龍占有40.73%的葡萄酒市場份額。葡萄酒的產能擴張需要大量的資本開支。大約1萬噸產能對應1億人民幣，而相配套的葡萄園的投資需要6000萬。此外，產品投入市場需要的廣告開支也較大。因為資金方面的限制，因此目前小廠與大廠的競爭差距還是比較明顯。

　　品牌競爭尤其激烈

　　葡萄酒作為一項終端消費品，其品牌競爭相當激烈。根據消費者購買葡萄酒的行為調查發現：品牌是其購買的主要影響因素之一。葡萄酒行業在品牌競爭的基礎上，需要大量的廣告投入。目前中糧、張裕、王朝在廣告的支出上比較大，銷售管理費用一般在總收入的30%-38%。比如張裕預計在2010年投入廣告以及促銷費用5億元。

　　中糧在2009年為了推出高端的桑干酒莊，也做了大量的營銷廣告。預計2010年公司會借助世博會保持廣告支出，維持公司品牌影響力。一般葡萄酒有集中在春節旺季銷售的特點，因此廣告一般會集中在下半年推出。品牌競爭激烈帶來廣告投入大，對于一般的小企業來說，還是有一定的資金壓力的。

　　進口葡萄酒市場比較

　　中國人喝葡萄酒已經有兩千年以上的歷史。從史書記載的張騫出使西城，帶回葡萄名種，葡萄酒在漢代發展成功，到兩千年后華僑張氏商人在山東煙臺設立張裕葡萄酒廠。不過葡萄酒真正的興起，在中國八十年代改革之時。從20世紀以來，進口的葡萄酒數量金額都保持了高速增長。從2003-2009年，進口原裝酒量保持64.4%的年復合增長率，進口散裝葡萄酒保持了103.8%的年復合增長率。中國進口散裝酒的地區主要是智利、西班牙、法國、意大利、阿根廷和美國。