從我國葡萄酒長期銷量增長看，進入21世紀葡萄酒的消費量呈現了加速增長的趨勢，消費群體快速擴大，正處于快速普及的加速上升期。從人均消費看，國內年消費量僅0.38升，存在很大的提升空間。

　　現階段國內葡萄酒消費主要集中在經濟發達的沿海地區和經濟比較發達的大中城市，并且這些區域每年的消費仍然以15%-25%的速度增長，未來空間仍然很大。中西部地區的銷量相對很小，市場正以比東部和沿海地區更快的速度增長，但是因為基數非常低，所以在國內消費中的比例比較小。

　　進口葡萄酒沖擊無近憂

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　　我們認為，此種自然增長的模式，在未來的2-3年內對國內葡萄酒龍頭張裕、長城等的產品銷售不會形成很大的威脅。

　　“1+4”布局尚需培育

　　張?，F階段產品中，葡萄酒占銷量的58%、銷售收入的80%，目前已經基本形成了“1+4”的產品設計布局：解百納+卡斯特酒莊酒、愛斐堡酒莊、冰酒酒莊、凱利酒莊。

　　從銷售量上看，“1+4”品牌中的解百納和卡斯特的銷售2007年都非常不錯，而且增長速度也很快，分別達到了45%和55%。今年2月份公司產品提價10%左右，銷量增速并未受到明顯影響。今年上半年這兩個品種的增長也非常不錯，尤其是相對價格比較高的酒莊酒，因為基數比較小，增速更加可觀，公司預計增速可以與去年基本持平，估計仍然能達到50%左右。

　　愛斐堡酒莊今年中期才正式開始營業，去年銷售了部分期酒，但是量非常小，預計今年銷量能有所增加。但是現階段國內葡萄酒“酒莊酒”運作已然成風，競爭激烈，因此我們預計愛斐堡酒莊銷量達到1000噸的時間會比卡斯特要長，2008、2009年對公司的盈利貢獻都不會多，2010年以后愛斐堡酒莊有望成為公司新的利潤增長點。

　　冰酒酒莊是公司與加拿大奧羅絲冰酒公司合資的。冰酒因為比較甜，成本比較高，海外的冰酒消費，一般是作為比較高檔的女士飲用葡萄酒，產銷量都比較小。凱利酒莊是公司在新西蘭收購的小型酒莊，也是算公司海外酒莊收購的嘗試，目前的銷量有限，短期對盈利貢獻不大。

　　對未來主要產品的培育策略，公司表示未來幾年的增長仍然以解百納、酒莊酒為主，但是因為葡萄酒銷量已經形成規模，基數非常大，可以考慮在合適的時候開始發展白蘭地、保健酒等，以確保公司盈利的增長。

　　開始有益的代銷嘗試

　　2006年張裕成立先鋒國際酒業公司，主要代理銷售進口葡萄酒、白蘭地、威士忌和香檳。先鋒國際的代銷，我們認為一方面是因為進口酒的增長不可避免，堵不如疏，通過先鋒可以更清晰的了解進口酒狀況；另一方面，也是培育公司未來的利潤增長點。

　　因勢利導，堵不如疏。進口葡萄酒量的持續增長趨勢已經出現，而公司除了目前的品牌優勢和渠道優勢，也沒有能明確找到一些行之有效的辦法，可以在與進口酒的較量中獲得相對優勢。進口酒在國內消費中獲得一席之地，目前看是不可避免的，公司利用自己對國內市場的理解和部分渠道銷售進口葡萄酒，可以更清晰的了解進口酒銷售的狀況，有利于公司發展戰略的制定和實施。

　　維持“增持”評級

　　我們繼續看好公司2008-2010年的主打產品解百納、卡斯特酒莊酒的銷量增長，產品結構更加高檔化也將提升盈利能力。北京愛斐堡今年開始投產，預計2010年后可能開始放量產生效益，冰酒酒莊的盈利爆發可能要到2010年以后。

　　預計張裕2008、2009年EPS分別為1.80元、2.36元，復合增長率達到40%，初步估計2010年EPS達2.99元，未來三年復合增長率35%。據此估計，公司2008、2009年PE已經達到38、29倍，應該是已經達到比較合理的估值范圍，短期上升空間比較小。

　　但是考慮到公司未來3年穩定的業績增長預期，我們認為公司仍具備長期投資價值，維持“增持”評級。