盡管大眾中低檔消費增速加快，但國外廉價葡萄酒入侵勢頭較猛。我們對行業稅后毛利率仍持謹慎態度，預期收益率將緩慢下行，而三費的下降將是行業利潤提升的主因。

市場成長空間巨大

    　1980年我國葡萄酒產量為7.8萬千升，到2007年上漲到66.5萬千升，27年間CAGR(年均復合增長率)為8%。但最近5年產量呈現加速上升勢頭，CAGR高達18.21%。

    　國內人均葡萄酒占有量由1997年的0.15升，上升到2007年0.62升。CAGR為8.66%，最近5年CAGR則高達20%。階段性反差，體現了我國消費者漸變的口感接受度和對健康飲食的追求。

    　從規模上看，2006年我國葡萄酒產量僅占全球的1.77%，成長潛力巨大。和西方發達國家幾十升的人均消費量相比，亞洲發達國家對葡萄酒的口感認同度較差，人均消費量很低。

    　以不同的基準對比，可以勾畫出我國葡萄酒行業的不同成長途徑：以亞洲周邊發達國家為基準，我國目前的葡萄酒人均消費量已遠超出購買力水平；如以歐洲國家為基準，那么我國的葡萄酒市場容量有著巨大的成長空間。綜合兩者考慮，預計葡萄酒在我國的口感認可度不如啤酒和白酒，人均消費量達到世界平均水平仍有難度。 面臨國外過剩葡萄酒沖擊，全球葡萄酒自1971年來就存在過剩的供給差異。新興市場國家的巨大商機吸引著全球葡萄酒制造商的目光。2007年葡萄酒進口量占我國市場供應量的22.4%。每5瓶葡萄酒中有就有一瓶來自國外。2007年，我國葡萄酒千升均價止住了連續四年上升的勢頭，開始下滑，顯示出國外相對廉價葡萄酒的新一輪沖擊。

    　2007年，我國葡萄酒一半的進口量來自智利，千升均價只有649美元，基本是低價原酒。從歐洲和大洋洲進口的中高端葡萄酒約占進口量的40%，千升均價分別為3260美元和2300美元。我國的葡萄酒市場面臨著來自“新世界”智利、澳大利亞和“舊世界”法國、意大利、西班牙的過剩葡萄酒的沖擊。今年一季度，我國葡萄酒進口量下降了5.85%，主要是受旱災影響。北美洲和大洋洲的進口量下降，但拉丁美洲和歐洲的進口量同比仍然上升。

行業利潤率緩慢下滑

　　健康飲食理念的崇尚和口感的逐漸認同，使我國葡萄酒行業近4年的利潤總額加速上升。其中，銷量增速的上升是主要原因，噸價增速的下滑也表明行業中、低端葡萄酒的銷量增速更快。

　　2007年，銷售費用下滑了2%，體現出大眾接受力的提升和競爭格局的放緩。通過對銷售稅金的規避，行業阻止了稅后毛利率的同步下滑。

　　雖然受制酒葡萄播種面積的限制，國內葡萄酒產量有限，但在國外廉價葡萄酒入侵的形勢下，盡管大眾中低檔葡萄酒消費增速上升，我們仍對行業稅后毛利率持謹慎態度，預期其將緩慢下行，三費的下降仍是行業利潤提升的主要原因。

　　重點上市公司張裕A（000869）：張裕的稅后毛利率與王朝的差距逐步拉開至10%，比同為“新世界”葡萄酒國家智利的百年品牌Concha高出20%以上，比全球最大的葡萄酒制造商星座公司高出20%—30%。作為葡萄酒商，張裕的盈利能力在中國特殊的消費環境下顯得異常突出。

　　2001年起，張裕管理層根據中國消費趨勢的變化，開始主打4+1戰略，在大眾消費的干紅上并沒有和行業同步擴張。因此在收入行業占比幾乎沒有改變的情況下，利潤行業占比卻由2002年的20%大幅上升到2007年的45%。如此之高的利潤占有率難免讓人產生高處不勝寒的危機感，張裕必須把握住消費趨勢的每一次變革，繼續享受葡萄酒的盛宴。