過去幾年，伴隨中國經濟全面深化和轉型升級，白酒行業步入深度調整期，疊加今年所謂“最嚴禁酒令”，白酒進入至暗時刻，洋河股份（002304.SZ）也未能幸免。

8月19日，洋河股份發布2025年中報，上半年實現營業收入147.96億元，歸屬于上市公司股東凈利潤43.44億元。

但越是逆勢越能檢驗韌性，那些在弱周期中仍能保持戰略定力、以長期主義思維發力突圍的企業，更可能在行業復蘇時迎來強業績彈性。

這意味著，穿透洋河中報，或不用特別悲觀，其在全行業極限壓力測試下仍能保持江蘇省內大本營穩固，主動“控穩降速”并順應市場發布新品等舉措或助力公司穿越周期，蓄力長遠，錨定更長期的價值。

控貨穩價，大本營穩固

當前，白酒產業正面臨前所未有的庫存危機。中國酒業協會發布的《2025中國白酒市場中期研究報告》（以下簡稱《報告》）顯示，白酒行業平均存貨周轉天數已達900天，較上年同期增加10%，存貨量同比增加25%，經銷商庫存達到歷史高位。庫存高壓疊加消費疲軟，價格倒掛成為普遍現象，價格倒掛現象已覆蓋60%的企業。

多重壓力之下，行業降速是共識，即便是茅臺也在年初時就審慎地將2025全年總營收增速目標下調至9%，洋河股份中期業績下行也在情理之中。且洋河的降速暗含了主動釋壓的動作：早在今年初，洋河就對高端系列中的M6+實施嚴格的配額管控；2月，江蘇省內第六代海之藍銷售訂單也暫停接收。

控貨穩價的效果已經反映在中報數據上。上半年，洋河銷售白酒7.82萬噸，同比減少了32.35%，若折算成500ML瓶裝酒來看，瓶單價92.8元，較2024年的瓶單價101.56元下滑8.6%。相較于醬酒動輒腰斬的價格而言，洋河的控價效果比較明顯。

穩價的成效還體現在毛利率上。今年上半年，公司毛利率相對穩定，為75.94%，同比僅微降0.13%。尤其是大本營江蘇省內市場毛利率錄得76.18%，甚至有1.14個百分點的增長。

實際上，盡管行業承壓，洋河在核心根據地市場的優勢依然穩固。半年報顯示，洋河在江蘇省內市場實現銷售收入71.2億元。

在江蘇和長三角市場，洋河通過數十年的品牌滲透與渠道建設，從組織體系、經銷商體系和終端強化“內核”，已形成深厚的消費基礎與市場壁壘。數據顯示，在當地婚宴、節慶聚餐等場景中，洋河產品的市場滲透率長期位居前列，消費者品牌認知度顯著高于競品。此前，江蘇省婚慶行業協會經過行業分析和市場調研，還將“最受新人喜愛的喜宴用酒”頒發給夢之藍水晶版。

同時，洋河的渠道覆蓋廣度和深度均保持行業領先，毛細血管已經延伸到縣區和重點鄉鎮，與當地經銷商建立的長期戰略合作關系，在行業調整期展現出強大的協同韌性，為市場份額的穩定提供了有力支撐。中報顯示，上半年，洋河省內經銷商增加了11家，達到3010家。

民生證券研報指出，公司短期內降速抒壓，消化渠道庫存，報表加速出清；中長期來看，公司調整經營節奏，強化大本營市場運作，梳理海天夢主導產品價格體系，同時持續擴展省外市場，靜待需求修復重拾增長。

順勢變革，高股息強化安全邊際

進入2025年，白酒行業日子更加難過，不少觀點歸咎于“最嚴禁酒令”的推出。實際上，“最嚴禁酒令”只是導火索，影響行業的核心還是經濟增速換擋與代際消費的更迭。

有業內人士指出，當前，高端制造業成為國家經濟新的支柱產業，產業結構持續升級，新能源汽車、光伏、數字經濟成為新增長引擎；同時，隨著以“Z時代”群體逐漸成為消費主流，數字消費崛起，白酒消費已進入“消費理性+價格理性”的雙理性時代，消費者理性飲酒、理性消費、喝少喝好的飲酒消費觀重塑需求結構。

順應消費市場的變化，洋河主動謀變，提高抗風險能力。

在產品矩陣方面，洋河堅持大單品打造，持續優化產品結構，先后發布第七代海之藍、洋河大曲高線光瓶酒等產品，全面轉向大眾消費、年輕消費、商務消費市場拓展，實現價格帶的多段覆蓋。

在真年份產品戰略推動下，2025年，第七代海之藍以“續寫經典、重塑標桿”定位煥新上市，以3年以上優質原酒+5年以上陳年調酒強化了“綿柔、純正、糧香”的復合口感，繼續鞏固中端市場領先地位；滴滴三年陳的洋河大曲高線光瓶酒上市后，線上預售首日秒罄，48小時破萬瓶，一路沖上了京東白酒熱賣榜TOP1，線下渠道則“到貨即爆單”；洋河還通過“真實年份認證”強化品質差異化，目前已有5款產品獲得認證。

半年報顯示，洋河中高檔酒類實現營業收入126.72億元、占比85.64%，普通酒收入18.41億元，產品結構持續優化。

在品牌建設上，洋河通過創新營銷、跨界聯名等方式，成功實現品牌形象的年輕化轉型，逐步拓展消費圈層。特別是大國重器系列，聯合中國火箭開發的“夢之藍X中國火箭聯名酒”，聯合中國航天開發的“夢之藍·殲20定制酒”，聯合中國船舶研發航母文創酒，都備受關注與好評。今年夏天，“蘇超”燃爆全國，洋河助力央視、打造《蘇超最前線》特別節目，在年輕人里刷足了存在感。

順勢而為，主動變革構筑的發展韌性或將帶來更強的業績彈性。方正證券分析師王澤華就指出，“行業調整期酒企應聚焦核心市場，強化渠道梳理與消費者培育以穩固份額。當前洋河報表風險進一步釋放，后續應重點關注產品升級及渠道改革成效，夯實發展基礎以備新一輪發展。”（本文首發于鈦媒體APP，作者｜蘇啟桃）