隨著老白干拿下豐聯酒業之后，聯想控股這一金融資本代表的“飲酒”路也暫告一段落；劍南春回購文君后在今年公開披露新戰略也標志著洋酒巨頭軒尼詩在白酒運作路上的潰敗……顯然，高盛在口子窖身上賺得盆滿缽滿的神話是很難復制的。而在白酒產業調整的“復蘇”期，今年雖有“會展大王”鄧鴻“殺入”酒業接連出手，卻難掩業外金融資本正紛紛逃離都大勢。

與此同時，我也看到產業資本整合的萌動還在繼續，幾經波折后，瀘州老窖集團最終間接參股詩仙太白；衡水老白干的并購后手握多品牌開啟跨區域突圍路；魯酒龍頭景芝并購本區域的齊民思酒廠。

不過與去年相比，產業資本整合的步伐已放緩。市場的每一個變化必有其邏輯，資本運作更是如此。在產業集中化趨勢下，一直被看好的并購整合道路將走向何方？為此，我們梳理了今年來的主要并購案例和龍頭企業的資本運作思路，從中或許更能理解資本在今年呈現出趨利與避害背后的深層次邏輯。

1
劍南春回購文君塵埃落定

今年1月，文君股權轉讓后由原先的LVMH集團(法國酩悅•軒尼詩-路易•威登集團,下簡稱“LV集團”)與劍南春共同持股變更為劍南春全資持股，LV集團徹底退出。劍南春回購文君，并增資擴股，成為文君酒唯一股東的消息也在全行業傳開，這樣標志著烈性酒巨頭白酒路的終結。
2
老白干以“現金+股權”組合并購豐聯酒業

4月21日，老白干發布公告稱，擬以非公開發行股份及支付現金的方式向豐聯酒業股東購買該酒業100%股權，股權擬作價13.99億元。老白干將以現金方式支付對價6.19億元，以股份方式支付對價7.8億元。這也標志著聯想控股的跨界“飲酒”路告一段落。
3
“會展大王”鄧鴻號稱攜80億資本“飲酒”

今年7月，“會展大王”鄧鴻剛剛成立不久的環球佳釀對瀘州市國粹酒業實施了并購；8月中旬，鄧鴻再度出手，對臨邛酒業戰略投資1.2億元，持股占比70%；9月，鄧鴻攜環球佳釀在茅臺鎮投資了兩家酒類公司；不到半年時間，鄧鴻已有多家酒類公司，并與1919保持著緊密的合作，昔日“會展大王”都飲酒之路正式拉開大幕。
4
景芝并購壽光齊民思

今年7月，濰坊酒業龍頭景芝酒業股份有限公司，完成了對該市另一家年產商品酒3.5萬噸、銷售收入過億元的大型民營酒水企業——山東壽光齊民思酒業有限責任公司的并購。從產品線來看，這次收購剛好彌補了景芝酒業在低端酒市場的份額。
5
瀘州老窖集團參股詩仙太白

8月17日，據重慶聯合產權交易所公示：重慶詩仙太白酒業（集團）有限公司（以下簡稱詩仙太白酒業）旗下子公司，重慶詩仙太白詩眾酒業有限公司（以下簡稱詩眾酒業）70%股權于8月9日以12878.98萬元成交，掛牌底價同為12878.98萬元。漢唐控股成為了詩仙太白旗下子公司詩眾酒業的大股東，收購了70%股權，而瀘州老窖集團作為漢唐控股的股東，間接成為詩仙太白旗下重要子公司都股東。
6
五糧液新帥透露并購意圖

11月，有媒體報道稱，五糧液已經啟動了收購計劃，目前還處于篩選階段，原則上收購的目標企業在20億元以上，甚至不排除酒行業以外的國內外優質企業。這是繼去年12.18后，五糧液再一次公開表示啟動并購計劃，并明確了標的規模。

啟示一：跨界飲酒大潰敗，業外資本快速“退潮”

在業內，不少行業人士認為2016年是資本抄底的最好時機。事實上也的確如此，洋河買下貴酒、古井貢跨區域并購湖北名酒黃鶴樓、勁牌1.7億收購貴州臺軒酒業、聯想控股投資酒便利、深圳前海班客全資收購陜西太白、天洋徹底完成對沱牌的收購……

在去年行業“弱復蘇”苗頭下，不論是率先穿越調整期的大佬們還是期望抄底白酒的業外資本大鱷都已按捺不住接連出手。不過，與去年資本的躁動不同，今年的酒業并購都步伐明顯有所放緩，而其中最為明顯的是業外金融資本在“退潮”。

去年還有天洋、深圳前海班客和聯想控股紛紛出手；而今年隨著老白干以“現金+股權”的形式買下豐聯酒業之后，則標志著又一跨界“飲酒”的業外資本暫別酒業；此外，在今年初，媒體又曝出文君回歸劍南春，這也意味著國際洋酒巨頭軒尼詩的徹底退出。

如果細數近年來業外金融資本的白酒并購路，娃哈哈的領醬國酒已銷聲匿跡，維維股份旗下的枝江身陷虧損泥淖，平安集團與曾5億注資的紅樓夢酒廠鬧糾紛，聯想控股原旗下的豐聯酒業連連虧損……

可見，業外金融資本的跨界飲酒路上留下的也多是血淚史。顯然，這些現實的教訓也讓金融資本從躁動逐漸冷靜下來。而聯想控股和軒尼詩這兩大巨頭在擁有強大資源背景下仍然含恨退出，則標志著業外金融資本在酒業的大潰敗歷史難以被更改。

啟示二：集中化趨勢明顯，但產業垂直整合路在放緩

此外，我們也意識到：產業資本的垂直整合并購路也在放緩。

隨著名酒的率先穿越調整周期，產業集中化趨勢越加明顯；從而不少行業人士推斷在“強者恒強”的發展趨勢下，無論是出于市場競爭還是規模性擴張，擁有強大資金實力的酒業大佬或將用資本并購都手段加快行業的整合速度。

對此，金東集團董事長吳向東在去年就曾預測酒業新一輪的酒業大并購才剛剛開始，“中國生產領域的產業集中已經開始，未來一定是大名酒廠家和地方龍頭酒廠統領市場，并且將會形成8-10個酒業集團的產業格局。”

雖然，產業集中化的邏輯從長遠發展來看是成立的，不過從今年的并購案例來看，這個過程也將是曲折緩慢的過程。而這背后的原因主要有兩方面：一是龍頭企業的并購試點探索已經完成，比如洋河股份在湖北的并購，還有五糧液對河北河南兩家企業的并購;二是中小企業的擴張瓶頸和經營越發困難所至。

顯然，白酒大佬在近年來的并購也表明了新的擴張路徑：資源整合實現優勢互補、雙方新設合資公司、漸進性的選擇并購標的大小。

今年更是如此，雖有區域龍頭老白干并購豐聯酒業的大手筆和瀘州老窖集團參股詩仙太白，但明顯感覺到產業資本的并購的步伐在放緩。

啟示三：優質標的難尋，并購矛頭已指向區域名優品牌

總體而言，今年的并購案例雖少，但這些案例的并購邏輯背后也釋放出新的信號：與以往業外資本的逐利性略有不同，產業資本在戰略導向下，并購矛頭指向幾乎都是“低谷期”區域的優質品牌。

老白干拿下的豐聯酒業，旗下品牌文王、板城、孔府家都是知名品牌，甚至還有十七大名酒武陵；而瀘州老窖集團參股的詩仙太白也是重慶本土第一品牌；回歸劍南春的文君也是有較深厚的文化底蘊……由此不難看出，產業資本對區域優質的名優品牌更感興趣。

對于這背后的邏輯，一位業內人士分析說，“就當前的市場競爭環境來說，依靠單一品牌跨區域操作和推進外阜市場深耕的難度越來越高;反而是采取品牌并購的形式布局一個市場相對容易：一是可以明顯縮短培育時間，二是可以減少市場投入;這也是為何產業資本都將目光‘瞄準’區域優質品牌。”

“白酒大王”五糧液在前幾年也曾小試牛刀，分別控股河北的永不分梨和河南的五谷春；但面對激烈的市場競爭和行業座次之爭，五糧液也意識到“小打小鬧”的資本運作，戰略價值不大；于是五糧液在今年已將目光鎖定20億級規模的并購標的。

不過，四川中國白酒金三角酒業協會會長王國春再就表示，“白酒行業優質的標的很難找”。

顯然，正是因為優質標的一方面是現金流充裕，另一方面多是國有體制，還有的很多都已經上市。多方因素綜合造成了優質標的稀缺的現狀。或許，這也是五糧液等產業資本大佬垂直并購整合的戰略“光打雷不下雨”的原因了。

啟示四：產融互動的垂直整合在萌芽

其實，從川發展在去年與多家酒企傳緋聞開始，到今年瀘州老窖集團參股詩仙太白以及“會展大王”鄧鴻的環球佳釀“殺入”酒業的出手并購，讓我們看到了一種酒業并購整合的新方向；即酒業大佬和金融資本綁到一起，構建針對白酒業的并購整合平臺。

環球佳釀與下游渠道商1919的“緊密”合作，針對上游的中小型企業或品牌出資并購。而這種從“融”到“產”的并購整合，應該也是未來1-2年酒業的看點之一。

對此，有業內人士表示，“如一些短時間內上市無望、發展遲緩的酒業企業出技術和營銷，而一些基金出資本，助上市，合作并購3-5家酒廠，形成板塊化的市場集中化優勢，朝著整體上市的目標。這也不失為一條另辟蹊徑都突圍路。”