白酒行業復蘇，高端白酒明顯回暖，茅臺和五糧液最為受益。中檔酒行業增速較低， 重在選股，重點推薦高端品牌龍頭（茅臺、五糧液），推薦中檔強者（古井），中線配置老窖、洋河、順鑫、老白干。

    白酒行業開始回暖。 根據我們進來走訪調研和參加糖酒會，從多個渠道分析認為高端名酒增速最快，經營政策已經適應了新的環境，價格帶和產品格局相對穩定，都有自己相應的消費人群。白酒行業整體保持平穩，但名酒企業優勢明顯：一是經濟環境因素，很多小企業已經逐步失去優勢，未來市場會逐漸萎縮；此外大眾消費也對產品雜亂的品牌逐步失去興趣，市場預期逐步變為幾家名酒企業主導，眾多小企業萎縮明顯，甚至會進入一個不斷被并購的時期。目前已有幾家并購落地，提升市場對行業并購的預期。消費升級和市場擴張是未來推動名酒企業持續增長的主旋律。

    高檔白酒龍頭率先復蘇。茅臺壓力最大的時期已過，15 年實際發貨量達到 2.2萬噸，16 年春節價量齊升，一季度末發貨量超過 1 萬噸，全年計劃只剩 8000噸，茅臺有充足的現金和底氣來調整今年的利潤表和市場價格的平衡，15 年已經有所保留，16 年會逐步釋放。五糧液提價市場和渠道已有預期，到目前公司已經完成全年計劃的 60%的發貨，有充足的現金支撐全年計劃的完成。五糧液近年改革的力度很大，提價之后多措施保證渠道價格，營銷和市值管理也更為積極。1573 渠道反饋良好，相比茅五渠道利潤更具吸引力，去年庫存基本清理，16 年將持續恢復性增長。

    中檔持續分化，龍頭企業增速喜人。 在中檔酒領域，我們重點推薦行業龍頭和趨向擴張的品種。 中低檔酒跟整體經濟形勢相關度較高，競爭較激烈，公司表現在持續分化，即每個檔次產品集中度加速提升。15 年洋河的省內增速3.4%，省外增速 20%。省內增速慢于省外，因為省外增長主要來自對競爭對手的擠壓，省內增長主要來自于內生性的增長。古井當前的主要市場在安徽省內，省內增長主要來自對競爭對手的搶奪，這是古井最大的一個增長邏輯。另外，公司在省外不停地擴張，對黃鶴樓的收購引起極大關注。老窖目前回升比較曲折，但趨勢已經明晰，并在逐步改善。老窖主打五大單品，力圖重塑經銷商信心，雖做了不少工作，但短期尚難見效。低端里也有發展較好企業，如牛欄山二鍋頭，渠道和競爭對手評價很高。

    投資建議：優選高端白酒，關注中檔強者。 白酒行業回暖，建議優選高端白酒龍頭茅臺（目前庫存極低，預收款創新高，率先復蘇）、五糧液（Q1 回款大幅增加，加強價格管理，外部提價振興信心，內部調整優化銷售體系），以及中檔強者品牌古井（走向全國化區域龍頭，渠道精進，內生與外延并舉）。中線配置老窖（國窖 1573 終端銷售良好，回升雖波折但趨勢明確）、洋河（省外 20%增速，省內梳理價格體系與渠道庫存，全年維持 10%增速）。順鑫農業（外阜市場不斷擴張，持續兩位數增長，16 年催化較多）。