經(jīng)過(guò)連續(xù)調(diào)整后，五糧液股價(jià)已遠(yuǎn)低于券商目標(biāo)價(jià)。

　　五糧液（000858）昨日發(fā)布中報(bào)。上半年，五糧液收入和凈利潤(rùn)分別較去年同期（下稱同比）增長(zhǎng)16.2%和23.8%，實(shí)現(xiàn)每股收益0.42元，基本符合市場(chǎng)預(yù)期。

　　與此同時(shí)，從昨日起，52度五糧液從598元漲到658元，1618五糧液從658元漲到718元，專賣店特供五糧液則將在目前388元售價(jià)的基礎(chǔ)上，上調(diào)50元左右。

　　另?yè)?jù)業(yè)內(nèi)人士透露，國(guó)家稅務(wù)總局正計(jì)劃在行內(nèi)掀起消費(fèi)稅專項(xiàng)調(diào)查，調(diào)查對(duì)象包括五糧液、劍南春、瀘州老窖、水井坊和沱牌等著名白酒企業(yè)。

　　綜上，我們判斷，渠道價(jià)格上調(diào)為出廠價(jià)提高做好前期準(zhǔn)備，五糧液（出廠價(jià)）提價(jià)時(shí)間點(diǎn)將推遲到第四季度，預(yù)期提價(jià)40元/瓶的概率較大，控量提價(jià)將減輕公司消費(fèi)稅壓力。

　　酒類毛利率提升

　　今年上半年，五糧液收入和凈利潤(rùn)分別同比增長(zhǎng)16.2%和23.8%，今年第二季度收入和凈利潤(rùn)分別同比增長(zhǎng)32.5%和19.5%，收入增速比一季度加快。其中，高價(jià)酒（每瓶70元以上）的銷售收入增加了1%，低價(jià)位酒（每瓶70元以下）的收入同比增長(zhǎng)29%；收入增長(zhǎng)和毛利率的提升，驅(qū)動(dòng)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。

　　今年上半年五糧液預(yù)收賬款2.8億元，較去年底減少約8億元，較去年同期預(yù)收賬款減少約4億元，如果剔除預(yù)收賬款的影響，今年上半年收入同比增長(zhǎng)約7%。

　　上半年，五糧液酒類業(yè)務(wù)總毛利率67%，同比提升8個(gè)百分點(diǎn)，其中高檔酒業(yè)務(wù)毛利率提升了9.7個(gè)百分點(diǎn)至83%，主要原因是去年下半年提價(jià)；中低檔酒毛利率提升了12.5個(gè)百分點(diǎn)至31%，主要是因?yàn)槲寮Z液改變了中低檔酒統(tǒng)計(jì)口徑。

　　此外，上半年五糧液銷售費(fèi)用同比增長(zhǎng)17.6%，基本與收入增速持平；銷售費(fèi)用率9.1%，與去年同期基本持平；管理費(fèi)用同比增長(zhǎng)25.1%，管理費(fèi)用率6.9%，同比僅提高0.5個(gè)百分點(diǎn)。

　　目標(biāo)價(jià)：25元

　　我們認(rèn)為，消費(fèi)復(fù)蘇帶動(dòng)行業(yè)景氣回升，下半年是行業(yè)的傳統(tǒng)旺季，高檔白酒銷量和價(jià)格將回升。

　　今年1-7月份，白酒行業(yè)產(chǎn)量同比增長(zhǎng)21.5%，增速較1-6月份上升1.4個(gè)百分點(diǎn)；其中7月份產(chǎn)量同比增長(zhǎng)38%，月度產(chǎn)量增速處于歷史高位。廠商對(duì)下半年旺季銷量回升信心比較足。

　　假設(shè)今年第四季度五糧液提價(jià)40元/瓶，考慮五糧液收購(gòu)集團(tuán)酒類相關(guān)資產(chǎn)每年增厚0.08元，以及設(shè)立新銷售公司減少關(guān)聯(lián)交易帶來(lái)的每年0.20元的業(yè)績(jī)?cè)龊?，我們將五糧液2009-2010年每股收益預(yù)測(cè)上調(diào)至0.80元和1.00元，2011年業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)為1.16元。參考2010年25倍預(yù)測(cè)市盈率，我們將五糧液目標(biāo)價(jià)由17.00元上調(diào)至25.00元，調(diào)高評(píng)級(jí)由"持有"至"買入"。