美豆銷售進度歷史最快 豆粕多單謹慎持有 10-30

一周行情回顧

上周M1301合約圍繞3800元/噸一線震蕩整理，周K線收出一根類十字星，期價雖然擺脫了9月來的下降通道，但未能順利突破10日均線壓制，暫時仍處弱勢格局。成交方面，上周豆粕合約成交較前一周再度萎縮，M1301成交僅787.4萬張，M1305成交僅403.5萬張，成交繼續(xù)保持謹慎。因美豆雖止跌企穩(wěn)，但方向仍不明確。持倉量上，M1301倉位較前一周小幅減少3.6萬張，至165.3萬張，遠月M1305合約開始受到市場關注，小幅減倉0.6萬張至101.5萬張。

美豆收割進度放緩，銷售進度歷史最快

美豆收割已臨近尾聲，農(nóng)戶對于現(xiàn)時的低價不滿，惜售情緒升溫。截至10月25日當周，新季美豆收割率達81%，收割季壓力基本得到釋放。目前，美國大豆出口銷售已經(jīng)完成年度出口預期3443萬噸的72.7%，即這一出口速度使今年成為歷史最快銷售的年份。

新季美豆作物生長進程

由于9月來國際大豆市場價格的回落，1500美分/蒲一線的價格刺激了貿(mào)易商的進口熱情，美豆銷售速度大幅快于往年。截至10月18日當周，美豆年度累積出口數(shù)量已經(jīng)達到634.3萬噸，其中銷往中國的達390.6萬噸，都明顯高于往年。美豆出口數(shù)量的快速上漲，對國際大豆市場價格形成了有效的支撐作用，加之前期利空因素已逐漸談出市場，未來美豆單產(chǎn)的上調(diào)空間也非常有限，上周CBOT大豆市場緩步反彈近70美分/蒲。

同時，強勁的出口數(shù)據(jù)，以及超預期的銷售進度，刺激了美國豆農(nóng)的惜售情緒，導致現(xiàn)貨市場供應吃緊，現(xiàn)貨價格堅挺。中國的大豆需求依然保持旺盛，雖然9月進口大豆到港量依舊有420萬噸以上的數(shù)量，但港口大豆庫存卻穩(wěn)步下降，可見進口大豆需求依舊可觀。由于在明年3月南美上市之前，美國將成為全球唯一的大豆供應國，這一結(jié)構(gòu)性失衡將繼續(xù)支持美豆價格高位運行。

南美播種部分延遲，未來增產(chǎn)不確定性增加

巴西方面近期降水充裕，雖在一定程度上降雨耽擱了種植進程，但對未來大豆生長確是利好。截至10月中旬，巴西主要種植區(qū)馬托格羅索州的大豆種植率已達到15%，高于上周的5%及去年同期的12%。而巴西大豆整體播種率為9%，上周僅為3%，去年同期為10%。但值得注意的是，之前不斷回落的大豆價格，使部分巴西農(nóng)民開始擔心價格下降，并開始觀望，后期種植進程或?qū)⒂兴鶞p緩。

阿根廷大豆播種面臨更大不確定性，土壤濕度受近期降雨影響，但局部地區(qū)洪澇災害延續(xù)，一些地區(qū)播種延遲較為嚴重。同時，根據(jù)美國海洋局NOAA的觀測系統(tǒng)顯示，厄爾尼諾現(xiàn)象的預期正在減弱，即便出現(xiàn)在年底和明年初階段，強度也不如預期。未來南美在大豆關鍵生長期時，是否能有充沛的降雨充滿了未知性。整體上，南美豐產(chǎn)前景將長期受到市場關注，始終壓制著豆類市場的反彈節(jié)奏。

巴西大豆的播種進程達到9%，新豆預售進度仍停留在47%。目前播種的大豆，若后期生長過程中不出現(xiàn)災害性天氣，那將會在2013年1月底－2月初進入收割期，可以極為有效的緩解國際豆類供需的結(jié)構(gòu)性失衡。因此未來一周內(nèi)巴西大豆的播種情況將很大程度上影響第四季度的豆類走勢。

截至10月26日，CBOT美豆01和05合約之間的價差從79美分/蒲一線回落至73美分/蒲一線，周五CBOT場內(nèi)交易中遠期05美豆走勢強勁，市場對南美增產(chǎn)預期的不確定性增加。未來南美大豆上市前，美豆的出口需求將主導國際大豆結(jié)構(gòu)性失衡的強度。同時南美大豆增產(chǎn)的不確定性或?qū)⒃?0月末至11月的播種期內(nèi)持續(xù)影響國際豆類走勢，關注美豆11月合約與05合約的價差走勢。

美豆基金持倉仍處高位，暫未趨勢性撤離

CFTC豆類期貨商品基金凈多動向

截至10月23日當周數(shù)據(jù)，商品基金在CBOT大豆期貨上持有204624手凈多單，較上周基本持平，基金多單而空單數(shù)量都只有略微變化，空頭尚未有趨勢性建倉的跡象，多單也只是保持原有的倉位，市場更多有商業(yè)性持倉帶動。同時大豆總持倉連續(xù)第7周小幅下降，多空因素交織下，大豆市場趨勢性行情暫歇令投資者離場觀望情緒提升。豆粕期貨上基金凈多持續(xù)下降至52394手，豆油合約凈空持續(xù)增加至14565萬手，國際原油期價的疲弱和國際油脂高庫存的影響打消了基金做多的熱情。同時，在CBOT市場大豆商業(yè)買盤降至28萬手，近期銷售加快。在目前豆類市場缺乏后續(xù)上漲題材的同時，繼續(xù)關注基金動向。當然我們認為高位基金的大幅離場短期發(fā)生的概率較小，特別是在南美大豆增產(chǎn)仍具有較大不確定性的情況下，基金仍將暫時駐留在美豆市場等待機會，豆類市場仍將在震蕩中尋找方向。

豆粕需求仍偏剛性，對豆粕期價有一定支撐作用

今年上半年，國內(nèi)生豬消費低迷，令屠宰廠長期不愿意接貨，導致了較高的壓欄生豬數(shù)量。養(yǎng)殖利潤長期處于盈虧平衡點以下，但實際上規(guī)模化養(yǎng)殖并沒有出現(xiàn)大的虧損，況且去年養(yǎng)殖收益頗為豐厚。對于上半年的虧損，主要養(yǎng)殖企業(yè)完全能夠承擔，不會輕易宰殺能繁母豬，能繁母豬數(shù)量繼續(xù)維持在高位。

數(shù)據(jù)方面，農(nóng)業(yè)部日前公布了2012年9月份國內(nèi)生豬存欄信息，9月份生豬存欄較上個月增加1.3%至47240萬頭，比去年同期增加1.5%；其中，能繁母豬較上個月增加2.1%至5062萬頭，較去年同期增加4.7%。下圖顯示，目前生豬存欄繼續(xù)攀升，已接近去年10月的歷史高位，即便近期仔豬補欄并不積極，但預計生豬存欄在不發(fā)生大規(guī)模病疫的前提下，春節(jié)前將維持在一定高位，年內(nèi)豆粕需求仍具剛性。

“雙節(jié)”前全國出欄大豬價格的上漲，在一定程度上刺激了養(yǎng)殖戶的出欄積極性，這是推動出欄大豬數(shù)量環(huán)比增長的主要動力。而能繁母豬存欄數(shù)量增長帶動的仔豬產(chǎn)出量增長及仔豬出欄上市數(shù)量增長，是補欄數(shù)量增長的主要原因所在。從結(jié)構(gòu)上看，9月份全國存欄生豬當中仔豬及中豬比重繼續(xù)增加，大豬比重下降。從地區(qū)市場全月的生豬供需數(shù)量對比來看，北方地區(qū)的生豬供需結(jié)構(gòu)總體上略低于平衡點，而南方地區(qū)的生豬供應相比需求，則過剩量更偏大一些。因此，我們認為豆粕需求中期來看仍偏剛性，且后期隨著仔豬和中豬逐步成長發(fā)育，價值目前豆粕期價的回落，使豆粕需求在年末或?qū)⒃俣茸邚姡@對豆粕期價的企穩(wěn)有較好的支撐作用。

目前由于豆粕現(xiàn)貨價格的回落，豬糧比價顯著回升，養(yǎng)殖利潤已回升至盈虧平衡點，自繁自養(yǎng)已有小幅盈利。但較高的存欄量仍打壓了補欄的情緒，仔豬價格顯著走弱，可見目前高存欄狀態(tài)較為顯著，使養(yǎng)殖戶對于未來豬價走強并不看好。料豬肉存欄數(shù)將在元旦前始終保持在高位，在元旦和春節(jié)期間是傳統(tǒng)的豬肉消費旺季，部分養(yǎng)殖戶將維持壓欄。因此第四季度，豆粕需求仍較穩(wěn)定。

技術分析

豆類市場暫時缺乏新鮮信息，但美豆明顯快于以往的銷售進度給豆類期價提供一定支撐，其中豆粕合約受需求剛性的影響維持震蕩格局，走出來9月來的下降通道。但由于缺乏有效基本指引，豆粕期價仍在震蕩中尋找方向，近兩周來期價的回升更趨向于技術性反彈，且3800－3830元/噸區(qū)間內(nèi)技術性拋壓較重。操作上建議前期多單謹慎持有或適當減持，亦可嘗試在1305合約上逢低建立多單。

上海中期