近一段時間，國際農產品尤其是糧食作物期貨價格連續大幅上揚，幾無調整。對于投資者而言，農產品價格的上揚可能并不僅僅意味著相關個股的階段性機會，從歷史經驗看，農產品期貨的爆炒往往是一輪大的資產價格上揚的最后階段，農產品價格一旦見頂回落，有可能意味著本輪A股反彈，甚至有可能是2008年11月以來的這輪大級別反彈的結束。

    小麥走勢領先股市

    本周，在俄羅斯持續高溫干燥導致山林大火的消息刺激下，小麥期貨瘋狂上漲，目前期價已較6月底的低點大幅上揚70%左右，是1972-1973年以來最為強勁的漲勢。三大糧食作物中，玉米、稻米期貨也都創出了本輪反彈新高。受到農產品期貨價格暴漲的推動，A股相關的行業、板塊如種業、制糖、農藥、水產品、養殖等整體漲幅領先大盤，中糧屯河、敦煌種業等相關個股在7月初以來的反彈中漲幅都超過了40%。

    與原油、黃金、工業金屬等期貨品種比較，農產品期貨市場容量相對較小，同時也較易受到天氣等不可抗力影響，操控難度較大，一般并不是市場資金的主戰場。從歷史經驗看，只有在股市、樓市、原油、金屬期貨等大容量市場進入行情尾聲，資金開始退出之后，農產品期貨市場才會得到大規模增量資金的介入。同時，也是由于農產品期貨市場容量相對較小，而農產品本身生產周期較短、不易保存的特性，使農產品的炒作具有時間短、烈度大的特點，價格暴漲暴跌，資金快進快出。農產品這樣一輪行情結束，往往意味著大的資產類別輪動的完成，或者大的市場機會挖掘結束，市場可能出現方向逆轉。

    我們觀察市場上一輪牛熊轉換時的歷史走勢可以看到，小麥期貨與股市比較，先行指標的意義相當明確。小麥期貨在2007年9月18日創出高點；標普500指數10月9日創下1565.15點歷史高位，上證指數10月16日創下6124點歷史最高點。在此后的走勢中，我們也注意到，在A股以及小麥作出“M”型雙頭的過程中，小麥期貨也是先行探出低點，先行反彈。

    A股反彈已近尾聲？

    我們觀察近兩年以來的農產品期貨走勢，在國際股市、原油、工業金屬等品種2009年探出大底、持續反彈的同時，農產品走勢疲弱，整體呈弱勢震蕩態勢，稻米期貨甚至從2009年四季度開始連綿下跌達8個月之久。有意思的是，當主流市場在今年5、6月間創出高點轉入震蕩時，一輪農產品牛市悄然爆發。應該說，推動這輪行情的因素與2007年三、四季度時有很多相似之處。

    首先，世界經濟經過連續回升之后，推動經濟上升的政策效應開始衰竭，美國、歐洲、日本乃至以中國為代表的新興市場最近幾個月普遍出現經濟增速放緩跡象，先行指標PMI逐月下滑，被稱為世界經濟復蘇火車頭的中國7月PMI創出了17個月新低，匯豐編制的PMI指數甚至跌到了擴張收縮分界線50以下。受此影響，國際股市整體走勢趨于疲弱。盡管近期美國股市在強勁的中期業績刺激下顯著反彈，但市場普遍預期今年一、二季度業績可能將會是中期高點，美股反彈可能難以為繼。

    其次，我們看流動性。由于主要經濟體均以極度寬松的貨幣政策應對上輪經濟危機，美國、歐洲、日本基準利率一直維持在零或者接近零的極低水平，世界性的流動性寬松甚至是流動性過剩一直沒有改變。盡管前一段時間歐洲債務危機一度推高市場利率，LIBOR急劇反彈，但隨著歐債危機影響的逐步消退，LIBOR出現松動開始下行，美聯儲本周放出準備再度放松銀根的政策信號后，LIBOR更是大幅下跌。

    市場機會的缺乏、流動性的充裕，使得農產品成為熱錢唯一的選擇，天氣因素對農作物價格的利好更是使得農作物價格的上漲有恃無恐，這些背景與三年前何其相似。需要我們警惕的是，盡管本輪農產品行情還沒有結束的跡象，但是，“倏而往，忽而來”一直是農產品行情的特點，一旦本輪行情結束，我們對于股市未來的走向必須提高十二分警惕。