從市盈率來看“估值偏高”

　　經濟通通訊社的資深分析師指出，可樂收購匯源的作價較收購前的市場價格有近兩倍的溢價，與10天平均價來相比，有2.6倍的升幅；與20天平均價相比，則高達2.8倍升幅。如果從國際上的企業并購行情來看，這個價錢其實已經較高；如果再進一步，考慮到市場預測今年全年匯源的盈利可能會倒退三成左右，可口可樂出的價錢標志著2008年匯源的市盈率可高達30倍，這在時下低迷的市場環境下，委實有點偏高。

　　香港凱基證券董事鄺民彬對《第一財經日報》表示，僅從市盈率來看也應認同上述觀點，“過往達到30倍以上市盈率的公司并不是很多，從這個角度看匯源不算太便宜。這也可以反映出可口可樂公司有點志在必得的意思，希望盡快達成目標。”

　　顯然，可口可樂的出價對于現有股東具有相當吸引力。即使投資者是在匯源歷史上最高位買入的，當時股價也沒有達到12港元，現在拋出仍有賺頭。但是如果拋開市盈率，從可口可樂進入整個中國市場的觀點來看，鄺民彬認為，匯源的做法與其上市的初衷背道而馳，而且有可能對現有中國市場上的民營果汁生產商造成一定沖擊。“中國仍然是發展中國家，有大量的相關企業在發展過程中，可口可樂收購成功后，如果引發大量外資一齊來，會否影響到現有中小果汁生產商，市場上是否仍存在足夠的競爭空間，以及對于最終消費者是否會有好處，這些都需要綜合考慮。”

　　這些考慮并不能從可口可樂的出價之中得到體現，這也是不少分析師認為可口可樂的行動是一樁劃算的買賣的原因。

　　輝立資產的基金經理陳煜強便持這樣的觀點。他認為，可口可樂并購匯源已經脫離了股票層面的估價體系。“用一般衡量股價的市盈率來判斷匯源并購案顯然是有問題的，現在市場情況這么差，整個市場的市盈率都在下降，可口可樂的出價當然會給人高價收購的印象。”

　　美國基金經理桑尼同樣認為匯源沒有獲得過高溢價。“評判可口可樂公司出價是否過高，要看你拿它的出價跟匯源什么時候的股價比。匯源果汁上市后一直保持股價平衡增長，在它掛牌半年內，股價一直穩定在8至9港元，最高時甚至到過11.9港元，即使是今年3月股災之時，股價也有6港元左右，比它本周復牌前的4.4港元有36%的溢價。”

　　桑尼認為，說可口可樂公司出價太高有點看低了匯源。比股價更重要的一個標準是，匯源即使股價暴跌這么多，它的經營卻沒有受到影響，仍然是中國最大的純果汁生產商，市場占有率最高。“如果從這個角度來看，可口可樂公司絕對是買到了便宜貨。24億美元對于可口可樂來說根本不值一提，但一個龐大的中國市場卻極難估價。”

　　事實上，可口可樂公司對于中國的果汁市場已覬覦多年，卻一直未有良好建樹，如今在股票市場最低迷的時候直接用錢把最強大的競爭對手買下來，對它來說已是占據天時地利。

　　在此項交易中，蘇格蘭皇家銀行旗下荷蘭銀行為可口可樂提供咨詢，而高盛集團為匯源果汁提供投行服務。業內人士認為，兩家投行都不是省油的燈，雙方在短時間內取得一致，看來是管理層已基本有了認同意向。

　　桑尼認為，匯源第二大股東達能和第三大股東一家美資基金已決定向可口可樂轉手匯源的股份，從這個角度上說，匯源大老板朱新禮可以做的選擇估計也不太多。

　　值得注意的是，昨天港股一開盤，匯源股價便大幅下挫，隨后跌幅擴大，全天收盤時跌至10.1港元，跌幅達7.67%。“這反映出投資者擔心的其實不是并購價格，而是背后的中國市場。”桑尼說。

　　鄺民彬也認為，匯源股價昨天大幅回落反映投資者擔憂可口可樂有可能無法通過政府的反壟斷審查。