南寧糖業公布2016年一季度業績預告。2016年一季度預計虧損1.1~1.2億元，同減623%~670%，每股收益 -0.37~-0.34元。

　　制糖成本上升及銷售毛利下降是公司一季度虧損主因。2015/2016榨季，甘蔗收購價為450元/噸，比上榨季上漲50元/噸，16年一季度南寧白砂糖現貨價5232元/噸，同增11.2%，環增0.8%。我們預計，公司平均制糖成本將上漲21.3%至5208元。同時，因機制糖銷售毛利下滑8.09個百分點至2.7%和產糖成本上升，公司放緩銷糖節奏，致白砂糖銷量減少至5.69萬噸，影響整體業績。此外，去年同期公司收到資源綜合利用退稅和儲備糖貼息4169萬元，而今年未獲該項收益，加劇業績下滑。

　　我們看好公司未來發展前景，主要基于：(1)糖價上漲有望提振公司業績。16年一季度南寧白砂糖現貨價同增11.2%，環增0.8%，且15/16榨季主產區甘蔗種植面積和產量雙雙下滑使國內食糖供給持續收縮。我們預計15/16榨季供求短缺90萬噸，食糖均價5800元/噸，高點6000~6500元/噸。基于此，我們測算16年公司噸糖盈利為316元，高點可達389~572元。(2)外延并購落地，產能持續擴張。公司通過收購廣西永凱和環江遠豐糖廠，白糖年產能合計增加20萬噸至90萬噸，離“百萬噸產能，百億元產值”的目標更進一步，規模經濟效益凸顯。(3)“雙高”基地建成，提高種植效率。公司的7.32萬畝“雙高”(單產由5噸/畝提高到8噸/畝，糖分由12%提升到14%)糖料蔗基地已建成，種植效益和機械化程度的提高有利于公司拓展盈利空間。

　　給予“買入”評級。我們預計公司16、17年EPS分別為0.56元和0.61元。給予公司“買入”評級。