投機(jī)資金的本質(zhì)是逐利的，因此期貨持倉的增減必然帶來期價(jià)的波動(dòng)。資金又是由眾多投資群體主導(dǎo)的，因此期價(jià)波動(dòng)過程中必然包含著必然與偶然、有序與無序。筆者認(rèn)為，通過分析資金在期貨市場(chǎng)上的持倉變化，來進(jìn)行價(jià)格預(yù)測(cè)的研究，應(yīng)該是一種較為有效的手段。
　　本文主要從兩個(gè)方面來進(jìn)行研究：一是資金的博弈即主力多空持倉的增減對(duì)比，二是資金參與度與市場(chǎng)總體成交量及持倉量的增減變化。

　　一、主力資金對(duì)期價(jià)的影響

　　期貨市場(chǎng)上的博弈主體由各種不同群體組成，有大資金、中等級(jí)別資金以及眾多小資金。在持倉上，筆者按前20名多空持倉及20名以后的席位持倉數(shù)量來區(qū)分判斷。某個(gè)階段行情的博弈主體可能是主多對(duì)散多、主多對(duì)主空、主多對(duì)主多，或主空對(duì)主空、主空對(duì)散空等。通過前20名主力持倉數(shù)值的變化，我們可以間接了解20名以后所有席位的持倉動(dòng)向。

　　下圖為白糖總凈持倉差率與價(jià)格對(duì)比圖，這里的凈持倉差率用公式計(jì)算即“（前20名多頭持倉數(shù)合計(jì)－前20名空頭持倉數(shù)合計(jì)）/（前20名多頭持倉數(shù)合計(jì)與前20名空頭持倉數(shù)合計(jì)之較小者）”。舉例來說，假設(shè)白糖前20名多頭持倉合計(jì)數(shù)為10萬，前20名空頭持倉合計(jì)數(shù)為15萬，則凈持倉差率為負(fù)50%。若白糖前20名多頭持倉合計(jì)數(shù)為20萬，前20名空頭持倉合計(jì)數(shù)為15萬，則凈持倉差率為正33.3%。

白糖總凈持倉差率與價(jià)格對(duì)比圖

　　這里使用凈持倉差率而不直接使用凈持倉差的原因在于，在對(duì)比歷史數(shù)據(jù)時(shí)，前者能更客觀地反映主力多空的實(shí)力對(duì)比，從而間接地體現(xiàn)散戶多空的情況。因?yàn)楫?dāng)總持倉量發(fā)生較大變化時(shí)，前20名多空的持倉肯定相對(duì)歷史有了較大的變化，凈持倉差因而也有可能發(fā)生較大偏移。而凈持倉差率使用的是比率，可以很好地解決該問題。

　　通過分析，筆者發(fā)現(xiàn)上圖存在以下幾個(gè)特點(diǎn)或規(guī)律：
　　1.絕大部分時(shí)間里凈持倉差率處于0值以下。由于國內(nèi)白糖期貨市場(chǎng)里空頭套保盤始終較重，因此前20名空頭持倉合計(jì)一般大于前20名多頭持倉合計(jì)，從而使凈持倉差率大部分時(shí)間表現(xiàn)為負(fù)值。這說明國內(nèi)白糖期貨市場(chǎng)是一個(gè)多空相對(duì)不平衡（或者說地位不一致）的市場(chǎng)。這與多空群體對(duì)應(yīng)的實(shí)體實(shí)力有關(guān)。空頭套保群體主要是糖廠，而糖廠是直接掌握糖料情況的一把手。另外這也說明多空群體構(gòu)成的分布有差異，多頭相對(duì)分散，而空頭則相對(duì)集中。
　　2.“大部分時(shí)間”里凈持倉差率與期價(jià)變化相一致，特別是在具有趨勢(shì)性的行情波動(dòng)中。這說明資金的作用與期價(jià)具有很高的相關(guān)性。在一個(gè)趨勢(shì)行情中，投資者應(yīng)該密切關(guān)注凈持倉差率的變化，一旦出現(xiàn)異常變化，就很有可能成為趨勢(shì)性行情將迎來階段性轉(zhuǎn)折或行情陷入停滯階段的先兆。
　　3.當(dāng)行情出現(xiàn)轉(zhuǎn)折或陷入振蕩期時(shí)，凈持倉差率的變化往往與期價(jià)的變化方向相反。這是因?yàn)楫?dāng)行情轉(zhuǎn)折或陷入振蕩時(shí)，主力資金建倉過程往往與期價(jià)變化相反。比如2008年國慶節(jié)前后，鄭糖期價(jià)持續(xù)加速下挫，但鄭糖總凈持倉差率卻出現(xiàn)從負(fù)值持續(xù)回升的現(xiàn)象，并一度轉(zhuǎn)為正值。而此時(shí)，期價(jià)也正處于由熊轉(zhuǎn)牛的階段，凈持倉差率與期價(jià)波動(dòng)方向相反。因此，當(dāng)這種情況出現(xiàn)時(shí)，我們就要警惕期價(jià)可能正在醞釀重要變化甚至是反轉(zhuǎn)行情。
　　
　　從上圖可以看出，2009年9月份以來總凈持倉在0值上下振蕩，期價(jià)也表現(xiàn)為反復(fù)漲跌的高位大幅振蕩特征。并且在2010年1—3月初表現(xiàn)為凈持倉與期價(jià)反向波動(dòng)的特征，而期價(jià)在當(dāng)時(shí)也正表現(xiàn)為反復(fù)漲跌特性，與上述第3點(diǎn)所描述的情況相符。
　　
　　凈持倉與期價(jià)的關(guān)系也遵循技術(shù)上的“背離關(guān)系”，即當(dāng)兩者走勢(shì)明顯不一致或其中一個(gè)出現(xiàn)新高，而另一個(gè)未出現(xiàn)創(chuàng)新高的情況時(shí)，都可視為背離，預(yù)示著有可能出現(xiàn)明顯的反向（轉(zhuǎn)折）行情。比如2010年1月份的原糖期價(jià)創(chuàng)出新高，而基金凈持倉與2007年12月份相比卻未能創(chuàng)出新高，此時(shí)形成“背離”，后來市場(chǎng)形成階段性反轉(zhuǎn)。

　　二、成交量與持倉量對(duì)期價(jià)的影響

　　期貨價(jià)格、成交量、持倉量變化，是期貨市場(chǎng)交易中反映多空雙方資金爭(zhēng)奪的重要指標(biāo)，通過對(duì)這幾個(gè)指標(biāo)的深入分析，可以更好地理解期貨市場(chǎng)的運(yùn)行規(guī)律。
　　一般而言，期貨價(jià)格的漲跌，直接反映了多空雙方勢(shì)力的強(qiáng)弱。成交量的增加或縮減，則顯示了多空雙方短線爭(zhēng)奪的程度是激烈還是緩和。持倉量也稱持倉興趣，持倉量的增加或縮減，則是反映多空雙方分歧的程度。持倉量增加，說明多空雙方對(duì)當(dāng)前集中成交價(jià)位的看法分歧在加大，多方看漲且預(yù)期漲幅很大，同時(shí)空方看空且預(yù)期下跌空間很大。相反，持倉量縮減，則是反映多空雙方對(duì)當(dāng)前集中成交價(jià)位的看法基本一致，或僅存有較小分歧，多空雙方場(chǎng)內(nèi)原有資金平倉撤離。
　　市場(chǎng)參與的程度即成交量與持倉量的變化也將影響到價(jià)格的變化。成交量和持倉量的變化會(huì)對(duì)期貨價(jià)格產(chǎn)生影響，期貨價(jià)格變化也會(huì)引起成交量和持倉量的變化。
　　利用成交量、持倉量變化分析期貨價(jià)格時(shí)，投資者應(yīng)首先關(guān)注的是波動(dòng)性其次才是波動(dòng)方向，一輪行情波動(dòng)的啟動(dòng)往往是從期貨的持倉量和成交量的變化開始的。在運(yùn)用量?jī)r(jià)原理的過程中，投資者還應(yīng)結(jié)合運(yùn)用多空博弈原理以及利用市場(chǎng)情緒，來判斷可能出現(xiàn)的階段性轉(zhuǎn)折點(diǎn)。
　　多空博弈的原理主要是依據(jù)主力多空的對(duì)峙情況以及主力與散戶間的對(duì)峙情況，對(duì)峙時(shí)的布局過程以及對(duì)峙后的爭(zhēng)奪情況。趨勢(shì)發(fā)展需要持倉的增加來配合，因此投資者應(yīng)該選擇持倉穩(wěn)步增加的時(shí)候進(jìn)行介入，對(duì)于持倉持續(xù)減少或未有明顯變化的情況應(yīng)先觀望之。
　　市場(chǎng)情緒促使趨勢(shì)加劇并造成當(dāng)時(shí)的人氣高峰即成交高潮。當(dāng)價(jià)格運(yùn)行到一個(gè)重要轉(zhuǎn)折點(diǎn)時(shí)，持倉量或成交量總會(huì)出現(xiàn)反常變化。
　　下圖是鄭糖指數(shù)日線圖，量?jī)r(jià)關(guān)系原理很好地在行情變化上得到體現(xiàn)。
　　首先，成交量作為市場(chǎng)參與程度的重要指標(biāo)，很好地預(yù)示了趨勢(shì)的轉(zhuǎn)折變化。如圖中所標(biāo)明的（1）—（6）處均出現(xiàn)了明顯的成交量急劇性放大，同時(shí)這些位置價(jià)格也出現(xiàn)了階段性轉(zhuǎn)折。這正說明了成交量達(dá)到高潮時(shí)，即市場(chǎng)人氣達(dá)到頂峰時(shí)，表示散戶介入的程度最大化，而此時(shí)主力資金也利用人氣來進(jìn)行出貨平倉，期價(jià)也因此形成一個(gè)階段性轉(zhuǎn)折點(diǎn)。