2009年商品市場(chǎng)超出預(yù)期的反彈，令經(jīng)典派經(jīng)濟(jì)學(xué)家整整困惑了一年之久，而進(jìn)入2010年后，國(guó)內(nèi)商品市場(chǎng)趨勢(shì)轉(zhuǎn)變之快，也令人猝不及防。月初，鄭糖主力9月合約多次沖擊6000元/噸關(guān)口未果后調(diào)頭向下，并領(lǐng)跌于其他品種，之后在5400元/噸一帶企穩(wěn)大幅反彈，當(dāng)市場(chǎng)大多數(shù)人認(rèn)為鄭糖有可能再次沖擊6000元/噸時(shí)，上周四鄭糖卻急轉(zhuǎn)而下，全線跌停。此次白糖的下跌，是轉(zhuǎn)勢(shì)還是牛市過(guò)程中的一個(gè)深幅回調(diào)呢？

　　商品整體多頭氛圍減弱

　　1月7日，央行上調(diào)3月期央票發(fā)行利率，1月12日央行宣布上調(diào)存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)，而前周公布的超出預(yù)期的CPI、PPI經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，再次引發(fā)市場(chǎng)對(duì)近期央行上調(diào)利率的預(yù)期，這引發(fā)了國(guó)際國(guó)內(nèi)股票市場(chǎng)和商品市場(chǎng)的大幅下跌。
　　前期，市場(chǎng)資金對(duì)白糖期貨的熱捧推高了白糖期貨的價(jià)格，使得期現(xiàn)價(jià)差高達(dá)1000多元/噸，因此此次貨幣政策的調(diào)整對(duì)白糖的虛漲無(wú)疑是釜底抽薪。筆者預(yù)計(jì)，隨著政府不斷有針對(duì)性地調(diào)整貨幣投向、打壓資產(chǎn)市場(chǎng)的過(guò)度投機(jī)行為措施的推出，白糖期貨價(jià)格已經(jīng)步入險(xiǎn)境，岌岌可危。

　　國(guó)儲(chǔ)糖將有序投放市場(chǎng)

　　2009年12月以來(lái)，國(guó)家為了穩(wěn)定市場(chǎng)，已經(jīng)分3次向市場(chǎng)拋售國(guó)家儲(chǔ)備糖，共計(jì)86萬(wàn)噸。除去這些儲(chǔ)備糖外，國(guó)儲(chǔ)手中還有約190萬(wàn)噸的儲(chǔ)備糖。由于目前產(chǎn)量未明，如果拋儲(chǔ)過(guò)早過(guò)多，如果后期減產(chǎn)不大，市場(chǎng)供需狀況將會(huì)失衡，所以國(guó)儲(chǔ)糖正在按照既定節(jié)奏有序地投放市場(chǎng)。
　　后期白糖價(jià)格如果繼續(xù)維持在高位，國(guó)儲(chǔ)必將加快放儲(chǔ)。市場(chǎng)人士認(rèn)為5000元/噸以上的高糖價(jià)已經(jīng)觸動(dòng)了國(guó)家調(diào)控的警戒線，后期持續(xù)拋儲(chǔ)沒(méi)有懸念。

　　供需逐漸轉(zhuǎn)松 庫(kù)存壓力漸顯

　　2009/2010榨季，市場(chǎng)普遍預(yù)期白糖產(chǎn)量將出現(xiàn)大幅度減產(chǎn)。中糖協(xié)關(guān)于該榨季“200萬(wàn)—250萬(wàn)噸缺口”的預(yù)測(cè)似乎成了推動(dòng)期貨價(jià)格上漲的“絕對(duì)力量”。但隨著榨季的深入，新糖上市的量越來(lái)越大，供求緊張的局面將得到緩解，而且春節(jié)之后的3—5月份是傳統(tǒng)的消費(fèi)淡季，屆時(shí)庫(kù)存壓力將逐漸顯現(xiàn)。

　　替代品對(duì)白糖價(jià)格形成壓制

　　2009年的白糖價(jià)格翻了近一倍，在很大程度上影響了下游用糖企業(yè)的正常運(yùn)營(yíng)，同時(shí)也改變了用糖企業(yè)的采購(gòu)習(xí)慣。由原先采購(gòu)一到兩個(gè)月的用量改為即用即買采購(gòu)策略，將企業(yè)庫(kù)存降到了最低點(diǎn)。目前整個(gè)現(xiàn)貨市場(chǎng)成交清淡，多以觀望為主。高糖價(jià)抑制下游需求，限制了價(jià)格繼續(xù)上漲的空間。
　　正常情況下，糖價(jià)漲至4000元/噸以上，糖廠就會(huì)考慮用玉米糖或果糖來(lái)替代蔗糖。目前5000元/噸以上的糖價(jià)使得大部分對(duì)甜度要求不高的用糖企業(yè)迫于成本壓力而選擇3000元/噸左右的玉米糖漿，這將對(duì)糖價(jià)造成直接影響。

　　產(chǎn)量未明  尚有走強(qiáng)希望

　　據(jù)統(tǒng)計(jì)，截止到去年年底，本制糖期全國(guó)已累計(jì)產(chǎn)糖309.38萬(wàn)噸(上制糖期同期產(chǎn)糖298.72萬(wàn)噸)，其中，產(chǎn)甘蔗糖256.85萬(wàn)噸(上制糖期同期產(chǎn)甘蔗糖227.74萬(wàn)噸)，產(chǎn)甜菜糖52.53萬(wàn)噸(上制糖期同期產(chǎn)甜菜糖70.98萬(wàn)噸)。北方甜菜減產(chǎn)符合市場(chǎng)預(yù)期，而云南甘蔗減產(chǎn)幅度似乎“再次”低于糖協(xié)預(yù)估，廣西產(chǎn)量也在激烈的爭(zhēng)議之中。目前壓榨仍在繼續(xù)，產(chǎn)量依舊未明，這給了期貨市場(chǎng)上奮力護(hù)倉(cāng)的多頭一線希望。

　　筆者認(rèn)為，如果鄭糖SR1009合約跌破前期5322元/噸的低點(diǎn)，則頭肩頂形態(tài)成立，后市價(jià)格將下探5000元/噸的整數(shù)關(guān)口。作者：興業(yè)期貨 韓書云