短線反彈可期 中線振蕩下行
為了穩定市場，保證供應，國家發展改革委員會、商務部、財政部決定于1月21日投放部分國家儲備糖，數量36萬噸，竟賣底價為4000元/噸（倉庫提貨價）。前期的拋儲傳聞兌現，市場并未受此利空打壓，昨日早盤甚至一度沖高。經歷了暴漲暴跌的糖市，市場將走向何方？
我們認為，天氣因素導致的減產和國儲拋糖兩大因素決定著后市白糖的走勢。伴隨著榨季的深入，產量將逐漸明朗，減產的預期在前期已經被充分反映。同時國儲糖將按照既定節奏有序地投放市場，這在一定程度上緩解了緊張的銷區庫存，3、4、5月是傳統的消費淡季，庫存的壓力將逐漸顯現，市場中線偏空。鄭糖1009在5300—5400區域支撐較強，短線有望企穩反彈，但受制于商品整體多頭氛圍的逐漸減弱，反彈空間有限，5600一線壓力較大。建議原有多單待反彈出局。
一、產量未明，短期還有想象空間
截至2009年12月末，本制糖期全國已累計產糖309.38萬噸（上制糖期同期產糖298.72萬噸），其中，產甘蔗糖256.85萬噸（上制糖期同期產甘蔗糖 227.74萬噸），產甜菜糖52.53 萬噸（上制糖期同期產甜菜糖 70.98萬噸）。總產量較上榨季略增，主要是廣西增產。北方甜菜減產符合市場預期，而云南甘蔗減產似乎出乎年初糖協預估，但榨季仍在繼續，產量依舊未明，因此短線依舊存在想象空間。
二、國儲糖按照既定節奏有序地投放市場
國儲糖投放目的非常明確：穩定市場，保證供應。根據市場運行情況擇機投放后續批次是國儲糖投放的節奏。
回顧下 2006/2007榨季的拋儲情況。
2005年12月29日，國儲宣布拋糖 18.4萬噸，品種為白砂糖，競賣底價為 3800元／噸（倉庫提貨價）。
2006年4月11日，國儲投放白糖 36.8萬噸，品種為白砂糖，競賣底價為 3800元/噸（倉庫提貨價）。
2006年6月19日，國儲競賣總量為 55.2 萬噸，品種為符合國標壹級以上的白砂糖。具體競賣時間為2006年6 月 27 日、7月 18 日、8 月15日、9月 12日，每次競賣 9.2 萬噸。
自 2005年 12月 29 日第一次宣布分兩次拋儲 18.4萬噸糖開始，之后分 11次共計拋儲 11萬噸，持續時間直至 2006 年9 月份。 但是有一點值得注意的是，2006 年的儲備糖大多是古巴進口的原糖加工而成，顯示出當時國儲手中糖源缺乏，反觀目前的國儲，2007/2008榨季收儲 110萬噸，2008/2009 榨季收儲 120 萬噸，剔除掉去年廣西放儲的 60萬噸，目前國儲手中的白砂糖糖源充足，無須加工，直接可以投放市場，而這還沒有算上每年進口的古巴原糖。所以我們認為國儲抑制糖價大幅上漲態度明確，在國家總體壓制通貨膨脹的政策指導下，國儲完全具備調控市場供給的能力。
由于目前產量未明，拋儲過早過多，一旦后期減產不大，市場供需狀況又將失衡，所以國儲糖按照既定節奏有序地投放市場。競賣的幾個時間點值得探討，主要有春節消費旺季、夏季需求期的3、4、5、6、7、8月，需求的增加將導致采購量的增加，國儲糖將適時補充市場。最后還有中秋節消費旺季，雖然在三個主要的用糖旺季中秋用糖是最少的，但在有缺口的年份，還是需要一定量的補充。
三、隨著榨季深入，供需逐漸偏松，庫存壓力漸顯
目前屬于榨季中期，前期高歌猛進的現貨價格促使各大糖廠加大馬力榨糖，新糖大量上市，再加上國儲的86萬噸白糖，在一定程度上緩解了緊張的銷區庫存。同時隨著春節的臨近，春節銷售旺季即將結束，3、4、5月是傳統的消費淡季，庫存的壓力將逐漸顯現。
四、商品整體多頭氛圍減弱，投機資金有退潮的跡象
前期市場的大漲很大程度是投機資金推動的結果，從鄭糖持倉上可以看出，白糖總持倉量連續創出歷史新高。而央行在1月7日將3月期央票發行利率上調4個基點，至1.3684%，這是自2009年8月以來的首次上調。并且從2010年1月18日起，上調存款類金融機構人民幣存款準備金率0.5個百分點，這是自2008年10月以來央行首次調整存款準備金率，此次調整遠快于市場預期。以上種種舉措表明中央開始公開收回流動性。在1月7日央行上調央票發行利率當天，期貨市場盤中大幅下跌，前期獲利多頭有明顯出逃跡象。
與此同時，伴隨榨季的進行，白糖產量后續將逐漸明朗，2月中下旬開始，也將逐漸步入傳統的消費淡季，從歷史來看，資金退潮是大概率事件，3月有望開始轉入弱勢振蕩。
市場持倉大減，投機資金有逐漸退潮的跡象
綜合以上觀點，我們認為，目前產量未明，春節前繼續拋儲可能性不大，短期大跌過后，有望企穩反彈，1009在5300—5400一線支撐較強，有望企穩反彈，但受制于商品整體多頭氛圍的逐漸減弱，反彈空間有限。伴隨著消費旺季的結束，市場庫存的壓力將逐漸顯現，而進入3月份，市場產量逐漸明確，炒作題材的缺乏，必然導致投機資金的退潮，市場有望繼續振蕩下行，向下尋求支撐。建議5350—5400一線可短多，等待反彈，跌破5300止損出局，原有多單待反彈出局。作者：招商期貨 李志陽 詹志紅
