在各國陸續進入2009/2010榨季之后，全球糖市主要表現為外弱內強。經過美元指數的觸底反彈ICE11號原糖并未獲得足夠支撐。相反地，3月期價升至28年高位附近持續遭遇多頭平倉打壓。而美國近期公布的幾項經濟數據差強人意，尤其是10月份失業數據創下26年高點明顯影響商品市場，原糖期價連續陰線報收。

　　國內糖市在北方產區率先開榨并預估減產的背景下，投機資金積極介入，熱炒鄭州糖會，短線多單助推主力SR005合約再次上行挑戰4700點整數點位未果，目前期價圍繞5日及10日均線系統窄幅振蕩。國內現貨市場同步配合，較月初小幅上調報價，各地在購銷淡季總體保持常態。主產區廣西集團報價升至4350元/噸，中間商報價4300元/噸左右，湛江報價4300元/噸，云南昆明甸尾4180—4250元/噸報價。銷區方面跟勢上漲，目前多數地區以消化庫存為主。在南方大規模進入開榨期前，市場供應情況良好，下游商家多數保持觀望態度。

　　在國內全面開始新榨季之際，我們來簡要分析一下近期影響糖市的幾個因素。

　　1.糖會利多提前消化
　　在消息面匱乏的情況下，每一次糖會幾乎都能為盤面提供一定的炒作題材，比如年內8月初的西寧糖會。國儲在那次會議上透露了近期不會將之前的近300萬噸儲備投入市場的態度之后，鄭糖主力隨即經歷了一輪跳空沖高的短多行情。而去年同期召開的東莞糖會在國儲透露收儲態度以及業內明確未來將進入第一個減產年份的預估使得當時的鄭糖主力價格在10月中下旬就出現小幅反彈。事實上，在新老榨季交替前后召開的糖會也確實容易獲得市場上投機資金的關注。而此次的鄭州糖會預估新榨季產量為1200萬噸，消費量超過1400萬噸，總體供求關系為平衡偏緊。這個結論基本符合會議召開前市場人士的普遍預期。鄭糖主力SR005期價在會議召開前已提前消化此利多消息，盤中上沖4700點。
　　目前南方產區已經陸續開榨，但中上旬預計產量相對較小。北方產區截止到10月末，2009/2010榨季糖廠已有27家糖廠開機生產，共生產食糖9.09萬噸，銷售食糖1.29萬噸。我們預計季末庫存以及北方少量新糖仍是市面上食糖的主要供應來源。在新老榨季交替的時期，筆者認為大規模開榨前讓糖價保持相對穩定更有利于新糖的合理定價，但是其間對于新榨季產糖數據的任何預估以及之后的每一次修正都會吸引投機資金不斷介入炒作。

　　2.地方上調甘蔗收購價
　　縱觀近年國家與地方的糖市政策，筆者以為唯“穩”字而已。在此核心指導思想下，今年我國商品價格結構性上漲明顯轉變為通貨膨脹之后，食糖生產成本已經較過去一個榨季有所上揚。11月6日，廣西召開討論甘蔗收購價提前聯動會議，糖協與各制糖企業討論同意廣西物價局關于提高甘蔗收購價至290元/噸，對應糖價為4000元/噸，聯動系數仍為6%。臺糖系良種加價5元/噸。這是地方政府在預估新榨季食糖均價可能在4000元/噸以上后，通過提高甘蔗收購價來保護蔗農利益的政策調整。
　　就2009/2010榨季來看，我們認為按國儲拋糖的成本而言，產區目前4300元/噸左右的現貨價位已有利潤，不過搶在12月中下旬新糖大規模上市之前拋儲意義不大。10月之前國內尚結余老糖36.97萬噸，加上產區儲備以及各地銷區庫存，短期內的供應量能已能充分滿足11月份這個消費淡季的市場需求。而接下來進入12月份，南方產區將會有新糖大量上市。換句話說，目前國內還沒有到真正缺糖的時候，還不到國儲拋糖的合適時機。

　　3.后期災害性天氣分析
　　除了政策因素之外，在產區明年收榨前的另一個不確定因素是天氣。當前以廣西為首的南方產區天氣狀況尚屬正常。后期可能對最終產量形成影響的最大災害性天氣為霜凍。如出現類似天氣，則按照歷年統計數據計算，受凍害的甘蔗一般減產15%—30%，屆時可進行相應災害折算。
　　縱觀全局來說，未來的全球通脹預期依舊，而為了確保此前依靠政府流動性支援以及央行低利率催生的“復蘇”，在真實需求尚未恢復到正常水平之前，只有挪威、加拿大以及澳大利亞選擇加息，而以美國以及歐盟為首的主要經濟體則遲遲不愿主動放棄執行目前的寬松貨幣政策帶來的各種好處，因此，我們相信各類大宗商品的估值要回到其合理的范圍仍需要相當長的一段時間。對于國際糖市而言，幾個主要產糖國進入2010年的產糖量預計有所增加，不過未來國際市場仍未能擺脫連續第二年出現的供應缺口，這將使得已經到達歷史高位的原糖價未來依然存在一定的想象空間。ICE11號原糖3月期價振蕩區間20.32—26.25美分/磅，后市可繼續關注巴西的天氣和印度國內的糖價變化。

　　國內市場在南方產區糖廠陸續開榨后（預計12月份），南方新糖進入密集供應期，糖價上方壓力加大。從10月下旬到12月中下旬之前，我們認為糖市區間行情還將持續。鄭糖主力SR005合約期價底部支撐位4365元/噸，上方阻力位4810元/噸。不過，主力資金近日遷倉操作令交易重心逐步移至遠月SR009合約，后期投資者可關注SR009合約多空持倉變化。

    （個人觀點 僅供參考）