事件:公司公布三季報,1-9月收入383.5億,同比增長19%,歸母凈利32.8億,同比增長5%,EPS為0.99元;單三季度收入128.3億,同比增長8%,歸母凈利潤11.3億,同比下降0.96%。我們此前預測單三季度收入增20%,利潤增7%,低于預期。

    投資評級與估值:下調盈利預測,預測16-18年EPS為1.37、1.53、1.68元(前次為1.42、1.64、1.86元),對應PE為18、16、15x,維持增持評級。單三季度收入利潤略低預期,主要受肉制品銷量及盈利能力影響。屠宰業務三季度實現量利齊升。肉制品仍在調結構整體增量不明顯,但新品美式產品勢頭良好,三季度肉制品毛利率及盈利能力下降,主要受高價庫存和雞價上漲影響。但四季度及明年看,我們認為除了雞肉價格外,豬肉價格、行業格局都依然對雙匯有利,而雞肉方面公司可通過提高自養比例、使用進口豬肉、庫存調節等方式進行平滑,因此我們仍然認為雙匯處于有利的發展通道,繼續看好并推薦公司。

    三季度鮮銷業務增速良好,肉制品增長緩慢。單三季度,屠宰生豬271萬頭同比下降2.4%,肉制品銷量略有下降,而生鮮品三季度銷量增長14%,增長提速。單三季度屠宰業務量延續上半年趨勢,即雖然屠宰量下降,但頭均重量提升明顯,同時庫存消化和進口肉外銷,使得實際鮮凍肉銷量大于屠宰量。豬價三季度的環比下降有利于需求釋放,同時公司加大網點拓展力度,生鮮品網點季度增加4600個,達到49000個,增幅約10%。

    肉制品三季度同比持平,產品結構向低溫類和休閑類轉移。7月受部分地區自然災害導致運輸和銷售受影響,但8月后銷售正常。今年加大了地域性產品的開發力度推出50-60個新品,繼續推廣美式產品,目前銷售勢頭很好;肉制品渠道下沉,三季度網點數增加36000個,季度末達到38萬個。因此全年及明年,在新品和渠道的帶動下,肉制品依然穩步增長。

    期間費用率下降但毛利率下滑縮窄利潤空間。三季度毛利率為18.7%,同比下降2.4個點。

    分業務看,屠宰業務由于豬價三季度下降,豬肉生豬價差拉大,頭均盈利環比同比均大幅提升。毛利率下降主要受肉制品業務影響,一是有部分前期的高價庫存,二是雞價的影響。

    未來只要雞價保持穩定不大幅上漲,預計豬肉下降給毛利率帶來的正面影響將逐季體現。

    費用方面,公司成本管控能力和經營效率持續提升,三季度銷售費用6.06億,銷售費率為4.8%,同比下降0.5個點,管理費率2.6%,下降0.4個點。三季度凈利率8.8%,15Q3為9.6%,下降0.8個百分點,主要是毛利率下降所致。

    股價上漲的催化劑:肉制品增長超預期,成本加速下降。

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