來源：酒業(yè)內參

　　近日，水井坊披露了2023年半年報，成為第一家披露半年報的白酒公司。上半年實現(xiàn)營收15.27億元，同比下滑26.38%；實現(xiàn)歸母凈利潤2.03億元，同比下滑45.15%。雖然打了頭陣，但水井坊的這份財報并不好看。

　　其中，水井坊的銷售毛利率為82.46%，銷售凈利率為13.28%，同比分別降了2.36%、4.55%，均創(chuàng)下2021年中報以來的新低。

　　水井坊稱，白酒行業(yè)和市場已經(jīng)進入新一輪調整期，未來預計將呈現(xiàn)緩增長、理性增長的趨勢。同時，下半年公司預期從第三季度開始營業(yè)收入恢復雙位數(shù)成長，全年公司預期凈利潤與營業(yè)收入同比2022年保持增長。

　　此次業(yè)績的大幅下滑，與水井坊的渠道庫存問題關系很大。水井坊在半年報中也指出，春節(jié)期間動銷不及預期，公司的主要任務是降低社會庫存。

　　目前，水井坊的銷量降低，業(yè)績不振，存貨不斷增加，但其依舊在擴大產能。

　　“庫存”壓力顯著

　　水井坊發(fā)布數(shù)據(jù)顯示，上半年總銷量為4091.59千升，同比下滑了近15%。分產品來看，核心收入來源高檔產品（水井坊系列）營收減少了22.32%，毛利率降低1.15個百分點。中檔產品（天號陳、系列酒）則增長56.63%，毛利率降低3.76個百分點。整體毛利率減少2.4個百分點至82.46%。

　　費用率方面，銷售費用率同比提高 2.4個百分點至36%，管理費用率同比提升3.2個百分點至13.2%，整體費用率提升了6個百分點。毛利率下滑加上費用率提升，使得公司的凈利率下降4.6個百分點至13.3%。

　　值得注意的是，在營收大幅下滑的同時，存貨同比增長11%，創(chuàng)出了25.75億元的歷史新高。存貨周轉率則從上年同期的0.14降至0.11，而從2019年以來公司的存貨周轉率在逐年降低。

　　在半年報中，水井坊提到，受宏觀經(jīng)濟環(huán)境壓力及消費下行的影響，白酒行業(yè)面臨較大挑戰(zhàn)。從渠道端來看，市場庫存高企，動銷緩慢，白酒行業(yè)已經(jīng)從增量發(fā)展進入到了存量競爭時代。

　　但是此種情況下，水井坊還在擴產能。截至今年上半年，在建工程增至21.03億元，同比增長82%。近幾年投資活動現(xiàn)金流也在持續(xù)流出。而這些產能如何消化，是水井坊接下來要面臨的重要問題。

　　不過，酒類營銷專家蔡學飛告訴酒業(yè)內參，水井坊擴產是為了提高產能與儲能，為后期的品質升級做準備。

　　“高檔”酒賣不動了

　　除了庫存壓力，水井坊的“高檔”酒也賣不動了。

　　財報顯示，水井坊按照產品檔次將自家產品劃分為“高檔”與“中檔”。其中，“高檔”主要代表品牌為水井坊品牌系列；“中檔”主要代表品牌為天號陳、系列酒。

　　今年上半年，以水井坊元明清、菁翠、典藏、井臺等為代表的高檔酒產品營業(yè)收入為14.29億元，同比下降27.95%，占公司總營收九成以上。以天號陳為代表的中檔酒營收同比增長40.67%至8604.65萬元，營收占比僅為5.63%。

　　雖然中檔酒營收增長，但是營收占比太低，對整體業(yè)績影響微乎其微。而營收占比高達93.58%的高檔酒，同比下降了近三成，是業(yè)績下降的主因。

　　對此，水井坊表示，2023年一季度，由于春節(jié)期間動銷不及預期，公司的主要任務是降低社會庫存、穩(wěn)定價值鏈，因此決定減少出貨量，由此導致一季度業(yè)績同比出現(xiàn)較大幅度下降；二季度以來，經(jīng)銷商庫存回到健康水平，門店庫存也顯著減少，恢復正常水平，業(yè)績也恢復了增長。

　　此外，水井坊的毛利率也降低了。報告期內，水井坊高檔酒毛利率為84.08%，同比減少1.15%，中檔酒的毛利率為63.08%， 同比減少3.76%；整體的銷售毛利率、銷售凈利率為82.46%、13.28%，較去年同期分別減少2.36%、4.55%。而銷售費用率較去年同期增長了2.4%，2023年上半年為36%。

　　相比之下，水井坊近五年的銷售費用率一直在27%-31%之間，2022上半年為33.6%，2022年全年為27%。大力的營銷并沒有帶來相應的業(yè)績增長與盈利增加。

　　“操盤手”更換頻繁

　　在業(yè)績停滯、下降的大背景下，水井坊的人事變動也變動頻繁。今年2月24日，公司公告稱收到朱鎮(zhèn)豪的辭職報告，因個人身體健康原因，朱鎮(zhèn)豪決定自2023年2月25日起辭去水井坊董事、副董事長、總經(jīng)理、戰(zhàn)略與執(zhí)行委員會委員、提名委員會委員職務。執(zhí)掌水井坊兩年多的朱鎮(zhèn)豪正式退出管理層。

　　同時，英籍的艾恩華臨危受命，擔任代理總經(jīng)理。這是公司第3次選用“洋人”作為總經(jīng)理。公告顯示，艾恩華代行總經(jīng)理職責的期限預計約六個月，也就是即將在8月到期。

　　值得注意的是，自2010年帝亞吉歐入主水井坊以來，公司已經(jīng)六度調整總經(jīng)理的人選。2010年，隨著母公司全興集團被洋酒巨頭帝亞吉歐逐步收購，水井坊迎來了第一位“洋人”總經(jīng)理柯明思，三年后，柯明思辭職。繼任者是美國人大米，而大米的任期僅有兩年半時間。隨后范祥福上任，在2018年成為水井坊董事長，一年后他卸下兼任的總經(jīng)理一職，危永標接任總經(jīng)理。上任不到15個月，危永標也離開，朱鎮(zhèn)豪代為行使水井坊總經(jīng)理職責，轉正一年后朱鎮(zhèn)豪也以“個人身體健康”原因提出辭職。

　　6月份召開的2022年度股東大會上，新任代理總經(jīng)理艾恩華首次露面并透露，水井坊在一季度減少了出貨，降低了社會庫存，截至3月底，門店庫存明顯降低，庫存維持在健康水平。公司預計二季度營收將重返增長，力爭三、四季度實現(xiàn)營收同比兩位數(shù)增長。

　　不過，此目標能否達成，仍然存在不確定性。

　　業(yè)績雙降 股價卻大漲

　　戲劇性的一幕是，雖然水井坊的半年報業(yè)績雙降，但在業(yè)績披露后的第一個交易日，水井坊股價卻迎來了大漲。7月31日收盤，水井坊股價暴漲9.51%，漲幅位列整個白酒板塊第一名。

　　業(yè)績會與股價背離？水井坊的半年報后，藏著什么玄機？

　　或許，是年報中二季度的數(shù)據(jù)，拯救了水井坊的股價。根據(jù)財報顯示，二季度水井坊實現(xiàn)營收為6.733億，同比增長2.22%；實現(xiàn)凈利潤為4330萬，同比大增508.87%。可以看出，正是二季度單季度的業(yè)績有了明顯的回升，增強了市場對于水井坊的信心。

　　此外，水井坊二季度的合同負債數(shù)據(jù)也同樣表現(xiàn)亮眼。一般來說，白酒行業(yè)普遍采取經(jīng)銷商先打款、酒企后發(fā)貨的形式，因此合同負債增長往往被視為渠道未來預期向好的標志。財報顯示，水井坊上半年末合同負債為10.86億元，同比去年提升26.7%，經(jīng)銷商對水井坊的信心是增強的。

　　還有庫存數(shù)據(jù)方面，今年上半年水井坊的存貨為25.75億，相較于一季度的24.49億增加了1.26億。雖然庫存仍在增加，但10.91%的庫存增速相較于一季度已經(jīng)有所放緩，這也是一個積極的信號。

　　值得注意的是，雖然股價大漲，但是拉長時間來看，從去年年底開始，水井坊的股價一路下跌，到了7月小幅回升。截至到8月3日，收報72.67元/股，總市值354.89億。這與2021年的市值最高點相比相差甚遠，市值蒸發(fā)約400億元。