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    瀘州老窖發(fā)布中報， 2017 年上半年實現(xiàn)營業(yè)收入 51.16 億元，同比增長19.41%，實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤 14.67億元，同比增長 32.73%，EPS1.046 元，業(yè)績符合預期。

投資要點：

    高端酒增長較好： 上半年酒類實現(xiàn)收入 49.89億元，同比增長 20.13%。分產品看，高檔酒收入 24.78 億元，同比增長 45.40%，收入占比提升至 49.67%，未來 2-3 年茅臺供應偏緊的格局依舊延續(xù)，給國窖提價和放量留足空間，公司高檔酒招商進展順利，未來可保持較好增長；中檔酒收入 12.19 億元，同比增長 1.08%；低檔酒收入 12.92 億元，博大公司調整基本接近尾聲，收入開始恢復增長。分區(qū)域來看，華中地區(qū)和華北地區(qū)增長較好，分別同比增長 56.07%、 28.75%。

    毛利率大幅提升： 上半年公司毛利率 68.57%，同比提高 9.33 個百分點，一方面， 高毛利率的高檔酒占比提升，另一方面， 中檔酒得益于技改和營業(yè)成本的的快速下降，毛利率改善明顯。上半年公司期間費用率 21.47%，同比上升 3.38 個百分點，其中銷售費用率 16.81%，同比上升 2.88 個百分點，主要是為了促進銷售，繼續(xù)加大廣告宣傳和市場促銷的力度；管理費用率 5.36%， 同比上升 0.53 個百分點，主要是隨著公司發(fā)展需要，員工人數(shù)增長，計提員工績效工資增加。

    改革成效顯著： 2015 年新管理層上任，公司在產品定位、組織架構、渠道體系以及激勵機制等方面進行改革，目前來看改革成效顯著。隨著整個營銷系統(tǒng)改革和產品體系梳理進入尾聲，公司高端酒提價有望進一步增厚業(yè)績，中端酒價格回升后進入穩(wěn)步增長期，低端酒調整到位后將迎來加速增長。在白酒行業(yè)消費升級和集中度提升的大趨勢下，品牌企業(yè)將持續(xù)受益，看好老窖未來的向上空間。

    投資建議： 預計 2017-2019 年 EPS 分別為 1.82 元、 2.33 元、 2.90 元，對應當前股價 PE 分別為 30X、 23X、 19X。公司品牌力強，營銷體制改善，渠道持續(xù)擴張，高檔酒收入快速增長，維持“買入”評級。來源：中國基金報