2016年1-9月食品飲料板塊收入和利潤增速分別為5.7%和11.3%，增速在A股各行業中排名繼續處于中游。分子行業來看，肉制品、白酒和醬醋調味品板塊收入增速靠前，分別增長16.2%和12.7%和10.2%，軟飲料、啤酒和乳制品板塊收入則呈下滑趨勢，分別下降5.9%、6.1%和6.3%。利潤表現方面，調味品、乳制品和白酒等板塊利潤增速靠前，乳制品受益成本下降等因素具備一定利潤彈性，白酒板塊則受益于行業總體進入復蘇趨勢，整體業績表現更趨穩健。

　　前三季度板塊業績增速排名中游：1-9月食品飲料板塊收入和利潤增速分別為5.7%和11.3%，增速在A股各行業中排名繼續處于中游。分子行業來看，肉制品、白酒和醬醋調味品板塊收入增速靠前，分別增長16.2%和12.7%和10.2%，軟飲料、啤酒和乳制品板塊收入則呈下滑趨勢，分別下降5.9%、6.1%和6.3%。利潤表現方面，調味品、乳制品和白酒等板塊利潤增速靠前，乳制品受益成本下降等因素具備一定利潤彈性，白酒板塊則受益于行業總體進入復蘇趨勢，整體業績表現更趨穩健。

　　一線白酒趨勢繼續向好，穩健價值凸顯：1-9月白酒板塊收入、利潤增速分別為12.7%和10.9%，中高端白酒業績向好趨勢更為明顯。貴州茅臺、五糧液、瀘州老窖前三季度累計收入增速均在16%-17%左右，利潤也保持不錯增長。

　　一線白酒量價表現良好，渠道價格走勢反映一線白酒景氣度提升現狀，尤其是茅臺一批價從年初840元上升至目前1000元左右，五糧液和1573一批價也穩步上行。此外，預收賬款及經營現金流指標持續改善。二線白酒龍頭收入平穩較快增長，洋河、古井等3季度收入增速保持在兩位數附近，并且開始踐行外延戰略，古井收購黃鶴樓酒業整合速度快，據酒業媒體報道，黃鶴樓1-9月收入翻番，古井優秀的渠道能力嫁接后，有望實現黃鶴樓的提升，從而貢獻公司的收入和業績彈性。三線白酒業績仍有分化，水井坊和沱牌舍得基本面相對較好，能夠實現持續增長。1-9月水井坊和沱牌收入及利潤增速繼續位居行業前兩位。水井坊核心單品持續放量，核心市場不斷開拓。沱牌舍得營銷調整效果顯現，后續改制深化釋放紅利值得高度重視。

　　大眾品整體收入增長偏緩，把握優質個股。1)乳制品收入增長繼續放緩，毛利率提升較為明顯：1-9月乳制品板塊收入下降6.3%，利潤增長23.9%，上游原奶供需嚴重失衡對行業整體影響較大，同時終端需求比較疲軟，導致乳企收入端增長緩慢，上游原奶企業虧損面加大。原奶供給充足使得乳制品板塊毛利率提升明顯。1-9月乳制品板塊整體毛利率為39.5%，同比提升4.4pct；銷售費用率較上半年略降至26.3%，但同比仍有提升2.53個百分點，侵蝕利潤率。我們判斷原奶價格底部明朗，中期溫和回升，下游競爭促銷有望減弱，費用率或將有所改善。2)肉制品：1-9月肉制品板塊收入和利潤分別同比增長16.2%和13.5%，高豬價帶動整體毛利率同比下降1.5pct至17.4%，后續若豬價下行調整，盈利能力則有望恢復。3)調味品：前三季度調味品板塊收入略增1.8%，但醬醋調味品表現好，收入同比增長10.2%，海天味業增長穩定，中炬高新毛利率提升，業績持續超預期，其國企改革時間表趨于明朗。

　　白酒板塊表現依舊領先。年初至今，食品飲料板塊上漲9.4%，白酒是主力，白酒板塊估值從年初的15倍左右上升至目前24倍左右，顯著提升。我們認為白酒下一階段仍是食品飲料最核心權重板塊，平穩較快增長可期，處于一個新的“向好”周期。

　　投資建議：1)白酒板塊走出底部，平穩向好，未來結構彈性仍然具備，繼續維持白酒核心組合：貴州茅臺、瀘州老窖、古井貢酒、水井坊及沱牌舍得；2)中線繼續推薦伊利股份、中炬高新和好想你；3)從業績底部好轉疊加催化劑角度，關注百潤股份和承德露露；4)積極關注乳制品景氣細分奶酪黃油。