2015年山西汾酒將市場主要聚焦于省內(nèi),減少了費(fèi)用投放,雖然營業(yè)收入小幅微增,但銷售費(fèi)用同比下降17.83%,銷售費(fèi)用率降低6.28個(gè)百分點(diǎn)至22.17%,管理費(fèi)用同比下降6.21%,管理費(fèi)用率降低1.27個(gè)百分點(diǎn)至10.17%,費(fèi)用率的降低使得凈利潤同比大幅提升。2016Q1延續(xù)了相同的趨勢,銷售費(fèi)用同比繼續(xù)下降14.03%,凈利率同比提升5.16個(gè)百分點(diǎn)至20.89%。

    白酒顯現(xiàn)弱復(fù)蘇勢頭:分產(chǎn)品看,公司是白酒行業(yè)唯一擁有“汾”、“竹葉青”、“杏花村”三大中國馳名商標(biāo)的企業(yè),公司15年進(jìn)行產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整,其中中高價(jià)(青花、老白汾等)白酒收入27.93億元,同比增長7.34%;低價(jià)白酒收入11.28億元,同比增長6.82%;配制酒收入1.61億元,同比下降26.50%,竹葉青作為保健酒品牌尚未打開市場。分區(qū)域看,公司在山西省內(nèi)具有領(lǐng)導(dǎo)地位,收入占比56.94%,同比增速5.77%;省外同比增速4.66%,主要系省內(nèi)是公司傳統(tǒng)優(yōu)勢區(qū)域,未來,公司將積極擴(kuò)展省外市場。

    營銷轉(zhuǎn)型穩(wěn)步推進(jìn):汾酒創(chuàng)意定制與電商渠道齊頭并進(jìn),竹葉青酒營銷著力創(chuàng)新經(jīng)營模式,有序推進(jìn)電子商務(wù)、醫(yī)藥連鎖等渠道的建設(shè);上海杏花村汾酒企業(yè)管理有限公司正式揭牌,先行先試,以全新的營銷模式運(yùn)作“品汾酒”系列,為混改積累經(jīng)驗(yàn)。公司目標(biāo)16年?duì)I業(yè)收入力爭增長10%,營業(yè)總成本增幅力爭控制在10%以內(nèi)。

    盈利預(yù)測與投資評級(jí):預(yù)計(jì)2016-2018年EPS分別為0.73元、0.85元、0.99元,對應(yīng)PE分別為25倍、21倍、18倍,考慮到行業(yè)整體復(fù)蘇以及公司內(nèi)部改革初見成效,首次覆蓋給予“增持”評級(jí)。

    風(fēng)險(xiǎn)提示:食品安全風(fēng)險(xiǎn);改革效果不達(dá)預(yù)期。