牛欄山白酒業(yè)務(wù)處于銷量、噸價(jià)、區(qū)域同步擴(kuò)張階段，未來三年復(fù)合凈利增速45%，充分享受低端白酒升級(jí)紅利。未來三年凈利復(fù)合增速63%，6個(gè)月目標(biāo)價(jià)23.8元，維持“買入”評(píng)級(jí)，建議投資者積極把握低端大眾白酒確定性升級(jí)紅利和龍頭擴(kuò)張效應(yīng)。

    1、牛欄山價(jià)值被嚴(yán)重低估，白酒業(yè)務(wù)2014年測(cè)算凈利約5.7億元，未來三年復(fù)合增速45%，參考行業(yè)PE和PS估值，對(duì)應(yīng)約140億市值。

    2、低端光瓶酒的市場(chǎng)運(yùn)營壁壘較高，產(chǎn)品力和品牌力是關(guān)鍵。牛欄山已經(jīng)掌握低端酒運(yùn)營的產(chǎn)品、渠道和品牌基礎(chǔ)，更掌握了低端酒體創(chuàng)新和低成本運(yùn)營的經(jīng)驗(yàn)。而中高端白酒公司戰(zhàn)略調(diào)整進(jìn)入低端酒需要時(shí)日。

    3、低檔酒世道已變，光瓶化和價(jià)位提升同步。預(yù)期未來3-5年30元以下低檔酒噸價(jià)從1萬元/噸逐步上升到1.5萬元/噸，優(yōu)勢(shì)企業(yè)噸價(jià)提升空間更大。我們預(yù)計(jì)2014年30元以下規(guī)模在800億，未來三年將新增400億以上市場(chǎng)容量。牛欄山銷量占比3%，進(jìn)一步提升空間極大。