二線白酒優(yōu)品 估值仍較低   古井貢酒

公司 2011 年全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入33.08 億元，同比增長(zhǎng)76.04%，實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額8.50 億元，同比增長(zhǎng)107.94%，實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司凈利潤(rùn)5.66 億元，同比增長(zhǎng)80.52%，每股收益2.25 元（按最新股本攤薄），略低于之前凈利潤(rùn)增速89%的假設(shè)。公司公告利潤(rùn)分配方案：每10 股轉(zhuǎn)增10 股并派發(fā)4.5 元現(xiàn)金紅利。

公司以古井貢年份原漿為代表的高檔酒產(chǎn)品繼續(xù)實(shí)現(xiàn)收入和毛利率的提升，中低價(jià)位酒的銷售也漸有起色，省外市場(chǎng)增長(zhǎng)較為亮眼。公司高檔酒實(shí)現(xiàn)收入21.03 億元，同比增長(zhǎng)111.24%,以古井貢原漿系列為主的高檔酒繼2009 年以來(lái)繼續(xù)實(shí)現(xiàn)了超50%的收入增長(zhǎng),一方面來(lái)自于銷售量的持續(xù)增長(zhǎng),另一方面也受益于公司去年3 月的提價(jià)。隨著公司對(duì)中低價(jià)位產(chǎn)品特別是古井淡雅系列的投入，公司的中檔酒收入也出現(xiàn)較大幅度上升，實(shí)現(xiàn)102.82 億元，同比增長(zhǎng)51.88%，低檔酒的收入也實(shí)現(xiàn)0.47 億元，同比增長(zhǎng)67.80%。公司除了在以安徽為中心的蘇魯豫皖地區(qū)繼續(xù)實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定的增長(zhǎng)之外，在中心區(qū)以外的部分地區(qū)也實(shí)現(xiàn)突破，華南地區(qū)的銷售收入達(dá)到4.9 億元，同比增長(zhǎng)183%。預(yù)計(jì)2012 年將有可能延續(xù)重點(diǎn)地區(qū)持續(xù)增長(zhǎng)、部分新市場(chǎng)快速增長(zhǎng)的勢(shì)頭，實(shí)現(xiàn)高于50%的收入增長(zhǎng)。

銷售費(fèi)用率提升表明行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈，2012 年也將維持高位。隨著白酒行業(yè)內(nèi)部競(jìng)爭(zhēng)者日益增多，行業(yè)內(nèi)部競(jìng)爭(zhēng)日趨激烈，特別是古井貢所在安徽市場(chǎng)由于白酒企業(yè)眾多，競(jìng)爭(zhēng)更為激烈，公司2011 年銷售費(fèi)用率達(dá)24%，較2010 年提升了近3 個(gè)百分點(diǎn)，未來(lái)白酒將進(jìn)入行業(yè)集中度提升階段，白酒企業(yè)特別是以生產(chǎn)中價(jià)位酒為主的二三線白酒企業(yè)之間競(jìng)爭(zhēng)將進(jìn)入白熱化，2012 年公司為繼續(xù)實(shí)現(xiàn)收入高速增長(zhǎng)，費(fèi)用率將維持高位