短期非主導(dǎo)性因素干擾，但板塊上升核心邏輯未破壞。 近期白酒有所回調(diào)，難以避免，由于到 7 月底板塊漲幅已較大， 8 月起各級(jí)政府及部門紛紛表態(tài)禁止公務(wù)喝酒，加上茅臺(tái)放量控價(jià)，導(dǎo)致部分投資者擔(dān)憂行業(yè)景氣受壓制，而行業(yè)比較看，周期等其他板塊出現(xiàn)較明顯投資機(jī)會(huì)，也導(dǎo)致近期白酒資金凈流出。但我們堅(jiān)定認(rèn)為，這種調(diào)整只是上漲大周期中的小幅回調(diào)，節(jié)奏類似去年 7-9 月份。此輪白酒上漲的核心邏輯是商務(wù)和民間消費(fèi)氛圍恢復(fù)，消費(fèi)升級(jí)品牌集中。公務(wù)禁酒、茅臺(tái)放量限價(jià)等，都只是階段性的非主導(dǎo)性的干擾因素，可能一時(shí)延緩板塊景氣上行節(jié)奏，卻無(wú)法阻擋行業(yè)繼續(xù)上行之趨勢(shì)。

三季報(bào)及秋季糖酒會(huì)，極可能是點(diǎn)燃新一輪跨年行情的導(dǎo)火索。 從目前跟蹤看，我們判斷茅臺(tái) Q3 收入利潤(rùn)大概率超市場(chǎng)預(yù)期，因?yàn)槿ツ晖诳亓慷衲晖诜帕吭鲩L(zhǎng) 30%以上；五糧液去年同期基數(shù)低，全國(guó)招商鋪貨加大渠道覆蓋面， Q3 收入利潤(rùn)增速也幾乎確定是在 30%以上，大超市場(chǎng)預(yù)期；瀘州老窖要完成全年 100 億目標(biāo)，下半年收入增速將加快到 25%；洋河股份去年三季度江蘇省內(nèi)調(diào)整，因此很可能 Q3 收入利潤(rùn)也在 20%以上；二線酒汾酒仍然積極釋放改革動(dòng)力，收入預(yù)期仍是 40%以上；沱牌舍得預(yù)期利潤(rùn)率持續(xù)提升；水井坊目前市場(chǎng)反饋收入增速仍在 70%。所以我們認(rèn)為下半年的業(yè)績(jī)加速，加之白酒輿論風(fēng)險(xiǎn)的逐步消除，茅臺(tái)單月集中放量的結(jié)束，其他版塊的上漲到位，將使白酒三季報(bào)可能成為板塊重拾漲勢(shì)的導(dǎo)火索，而秋季糖酒會(huì)的樂觀反饋預(yù)計(jì)也將推動(dòng)板塊人氣的回歸，這節(jié)奏，與去年相同。

2018 年仍存在充分的邏輯，支持板塊上漲甚至超預(yù)期。 茅臺(tái)出廠價(jià)和批發(fā)價(jià)進(jìn)一步拉大，將導(dǎo)致提價(jià)壓力終將兌現(xiàn)，而公司也剛好進(jìn)入實(shí)現(xiàn)十三五規(guī)劃的關(guān)鍵第三年，增速只能加快不能放慢；五糧液新管理層務(wù)實(shí)、進(jìn)取、團(tuán)結(jié)，在市值上希望不斷縮小與茅臺(tái)差距，做了大量工作，來年放量可期； 老窖目前一直穩(wěn)扎穩(wěn)打，在市場(chǎng)仍留有余力。次高端龍頭劍南春產(chǎn)能瓶頸即將到來，供需緊張將推動(dòng)價(jià)格上漲，這對(duì)整個(gè)次高端都是有利刺激；汾酒仍保持極強(qiáng)的改革動(dòng)力，通過省外放量來保持今年 40%左右的收入增速，提前實(shí)現(xiàn)三年目標(biāo)；古井盡享省內(nèi)消費(fèi)升級(jí)，同時(shí)作為國(guó)有企業(yè)，有動(dòng)力保持現(xiàn)有行業(yè)地位；沱牌舍得預(yù)計(jì)今年包袱徹底理干凈，年底明年初定增完成，利潤(rùn)翻倍成長(zhǎng)可期；水井坊目前穩(wěn)扎穩(wěn)打，仍有放量空間。因此，兩個(gè)價(jià)格段都有龍頭公司的價(jià)格和業(yè)績(jī)動(dòng)力引領(lǐng)，板塊 2018 年大概率仍將超預(yù)期。

推薦伊利信心越發(fā)加強(qiáng)， 龍頭份額持續(xù)提升。 乳業(yè)龍頭整合小品牌的速度正在加速， 體現(xiàn)在二季度體現(xiàn)在伊利、蒙牛報(bào)表上。目前市場(chǎng)雖然注意到了數(shù)據(jù)，但在邏輯上仍未找到合理的解釋。我們經(jīng)過初步的大幅調(diào)研認(rèn)為，過去多年的消費(fèi)低迷壓制，小乳業(yè)品牌生存的持續(xù)緊張，導(dǎo)致小品牌的曝光度持續(xù)減少，渠道投放能力持續(xù)收縮，而大品牌的資金實(shí)力保持了其產(chǎn)品不斷創(chuàng)新，品牌持續(xù)曝光，渠道持續(xù)下沉，在今年 Q2 經(jīng)濟(jì)回升超預(yù)期后，這種對(duì)比得到了體現(xiàn)，大品牌將全面進(jìn)入份額收獲期。龍頭伊利除了收割小乳品企業(yè)的份額之外，還加劇收割了產(chǎn)品已經(jīng)明顯老化，且沒有品牌投放的動(dòng)植物蛋白飲料的份額，草根調(diào)研營(yíng)養(yǎng)快線等產(chǎn)品持續(xù)下滑，為乳業(yè)消費(fèi)騰出更大空間。在此背景下，我們堅(jiān)定推薦乳業(yè)龍頭，尤其推薦伊利。

推薦標(biāo)的： 白酒當(dāng)下優(yōu)先推薦一線五糧液茅臺(tái)老窖，二線推薦汾酒，沱牌，古井，洋河等。食品優(yōu)先推薦伊利，其他推薦品種包括中炬、海天、雙匯、安琪酵母等。 風(fēng)險(xiǎn)提示：旺季需求不及預(yù)期