大盤自8月4日調整以來，上證指數跌幅達17.5%，而同期零售板塊跌幅為8%左右，遠低于大盤跌幅。主要原因，一是商業零售板塊前期漲幅不大，二是消費板塊在二級市場具有較強的防御性。

    縱觀今年商業零售股的表現，只有4月份時有過一次超越大盤的行情。當時的原因是2008年的年報普遍好于研究員的預期。當時之所以“超預期”，主要原因在于去年四季度零售公司銷售明顯受到影響，研究員普遍向下調整了盈利預測，而實際結果顯示，雖然經濟危機令零售企業受到不利影響，但沒有比研究員預期的更壞，全年業績在前三季度的良好基礎上而稍好于研究員的預期。

    而今年商業零售股的中報行情沒有形成，我們分析，也是由于2008年年報后研究員紛紛向上修正業績預測，加之促銷確實影響毛利和費用，因此，在較高預期的基礎上再次“超預期”的可能性大大降低。

    另外，從已經公布的零售公司中報看，我們感覺部分公司存在做大費用之嫌。一方面，促銷確實會導致費用的增加，另一方面，也可能是公司想把能夠預提的費用提前放在上半年，使得下半年企業輕裝前進，利用行業回暖的契機，充分釋放業績，把報表做得更漂亮。

    在今年流動性充裕、政策主導的行情中，股指節節攀升。主要的貢獻者當屬周期性品種，其中某些強周期的品種估值甚至已經嚴重脫離了基本面的支撐。而消費板塊由于沒有政策直接刺激，加之去年跌幅不深，因此，漲幅不大，估值水平沒有跟得上市場整體水平，有被動抬升的需求。

    此次大盤調整，各個板塊都受影響，本不該調整的零售板塊也被錯殺，相對大盤的溢價已經接近1.2倍，遠低于1.5倍的歷史水平。因此，商業零售板塊市場估值仍有提升要求，特別是其成長性相對確定，令其更值得享有較高的溢價率。