剛需模型顯示，中國0-3歲嬰幼兒配方粉市場仍處在發展早期，需求滿足率僅為30-40%。若考慮3-12歲兒童配方粉市場滲透潛力以及未來新生人口數提高可能，未來需求成長空間更大。整合乃全球慣例，中國市場亦在快速走向集中。

　　前五強市占率有望于十年后升至80%，預示著同期龍頭企業規模成長空間將高達180-270%。成功品牌不分內外，均以打造“品質、研發、營銷、服務”為核心的企業競爭力贏得市場先機，故于海內外諸多上市品牌中我們更青睞以超前投資理念打造專業品牌形象的貝因美(002570.SZ)以及憑借市場先發優勢與快消品推廣經驗取得行業領導地位的伊利股份(600887.SH)。

　　理由：

　　剛需模型顯示中國嬰幼兒配方粉市場增長潛力巨大：0-3歲段奶粉年人均消費量極值在21.6-28.8千克之間，為當前國內表觀消費量的2.5-3.4倍，需求滿足率僅為30-40%的最主要原因是消費力不足，因此需求滿足只是時間問題。若考慮3-12歲兒童配方粉市場成功開啟以及未來新生人口數提高可能，中國嬰幼兒配方粉市場未來增量空間將更為顯著。結構提升與通脹預期將會持續緩慢推升國內奶粉價格，但海外低價產品干擾風險預計有限。

　　十年后前五強集中度可升至80%，龍頭企業規模成長空間高達180-270%：國內市場整合初具規模，三個品牌階梯現有市占率分別約為81%(前十強品牌)、8%(區域性優勢品牌)和11%(更小地區內的三線品牌以及小眾進口品牌)，其中前五強市占率已達55%。全球奶粉市場大多處在壟斷格局，高壁壘是其內在動力。未來十年，前五強品牌主要以消滅地區三線品牌并占領十強中剩余五家的大部分份額而贏得國內市場壟斷地位，預計十年后市占率可升至80%，預示著龍頭企業同期規模成長空間將高達180-270%。

　　核心競爭力助強者笑到最后：品質穩定、研發領先、創新營銷與專業服務鑄就奶粉企業核心競爭力，掌控核心競爭力能力高低亦不以內外資品牌為界。同時，奶粉市場之爭重在耐力，我們更看好以精準營銷打造專業品牌形象，并以重資產方式全程掌控產業鏈各項核心環節的奶粉企業的長期競爭力。故于諸多上市品牌中，我們更青睞貝因美致力于專業形象塑造和投資于未來的發展戰略，但也同時敬重雖以快消品推廣手段見長，但卻憑借先發優勢取得行業領導地位的伊利股份。

　　財務與估值：

　　DCF模型更適合龍頭企業價值發現：持續、穩定增長前景與相對有限的風險是奶粉龍頭企業價值所在。同時，“耐力比拼”亦精準刻畫該行業持續增長并最終走向壟斷的長期性特征，故DCF模型更適合龍頭企業價值發現。在15%長期盈利增長率預期之下，貝因美和伊利股份現時合理股價分別為36.43元和30.62元，顯示兩者當前股價均有明顯投資吸引力。

　　美贊臣估值印證目標企業投資吸引力：美贊臣持續高企的估值與相對中庸的短時盈利增長預期提示市場更多關注公司核心競爭優勢下的發展遠景，這就從DCF以及同業公司估值比較等多個角度印證我們推薦公司的投資吸引力。