豆油寬幅振蕩反彈可期  10-17

隨著美國農業部10月供需報告的出臺，基本可以確定美豆近月合約高點已現，后市可能進入寬幅振蕩格局。

美豆產量關注告一段落

美豆自9月中旬開始收割，至10月供需報告發布時收割進度已達71%，因此，10月報告對產量的預估與最終實際情況將差別不大，本次報告意味著美豆產量炒作基本告一段落。

由于8月后期降水開始增多，美豆優良率有了明顯回升，報告如市場預期上調了美豆單產，不過上調幅度超出市場預期均值。同時，收獲面積和期初庫存也一并上調，因此就報告本身而言是利空的。但由于前期下跌已經部分反映了這一利空預期，報告發布當晚美豆市場以上漲收盤。盡管隨后又因出口銷售數字不佳而回落，但跌勢已明顯不如之前流暢，可見利空已經逐步消化，市場正在醞釀反彈。

不過我們也要注意到，隨著供應的大幅增加，USDA對美豆價格的波動區間也相應下調，從上月的15—17美元/蒲式耳下調至14.25—16.25美元/蒲式耳。供應緊張程度的改善對應價格的回落是合理的，這也限制了后市豆價波動空間。

棕櫚油止跌決定反彈時機

從需求來看，油脂相對于蛋白而言并無太多看點。因庫存較為充足，在前期美豆大幅飆升階段，油脂受益十分有限，而在美豆回調階段，棕櫚油基本面的疲弱更是導致油脂價格整體大幅回落，在這個過程中豆棕價差也擴大到了2200元/噸的歷史高位。在如此巨大的價差牽制下，豆油價格無法擺脫棕櫚油的影響，棕櫚油價格走勢一度主導了油脂市場。

從往年走勢看，除宏觀經濟出現大的危機的年份外，四季度往往是油脂價格溫和上行的階段，原因是消費旺季來臨，本年度是否會再次出現這種情形將取決于棕櫚油何時止跌。從馬來西亞棕櫚油分國別的出口數據來看，供應過剩是問題關鍵，寄希望于豆棕價差擴大來提高棕櫚油需求并不現實。因此，后市油脂價格的止跌只能寄望于供應的削減，這方面我們已經看到馬來西亞政府的一些舉措，比如出口關稅的調整、與印尼合作實施供應機制加快重播步伐。當然，關稅的調整無法改變供應數量，兩大競爭對手的合作也注定難以一帆風順，但至少給市場釋放出一定的政策上的積極信號，中長期的止跌仍待實質可行的減產舉措釋出，但短期的反彈可能受到政策指引和利空的消化提前到來。

后市展望

由于豆油消費層面較為穩定，其價格更多地受供應層面因素影響，因此美豆走勢對其指引作用較強，棕櫚油的牽制作用在近期內也將持續下去。從美豆來看，產量下降不及前期預期基本確認了前期高點，但在價格已經大幅調整后，目前市場更為關注的是價格在什么范圍內能夠吸引買家進場采購。從出口銷售數據看，美豆反彈的基礎仍然薄弱，不過，棕櫚油價格略微出現了一絲曙光，這有利于豆油，尤其是相對價格偏低的5月合約。在前期跌幅巨大的情況下投資者或可嘗試性買入，同時關注美豆價格是否配合來決定后市去留。