飼料消費增速將放緩 豆粕價格漲勢受限  09-18

美豆供需偏緊成定局，但國內因單產下調空間可能受限和國儲拋售形成利空，后期豆類可能外強內弱。就豆粕而言，目前期價在4200元附近，而一旦沖高至4400元/噸則可適當減倉。

美豆單產下調空間受限

在美國農業部的8月份供需報告中，美豆單產從40.5蒲式耳下調至36.1蒲式耳/英畝，從最近ProFarmer的調查數據看，預計美豆單產為34.8蒲式耳/英畝。對比1988年度，1988/89年美豆單產為27.8蒲式耳/英畝，較上年度下降了20%。此外，從美豆生長狀況看，截至8月26日，美大豆作物優良率為30%，已經連續幾周維持在低位水平，并未出現大幅下滑的局面。因此，我們預計美豆單產在34-35蒲式耳/英畝。如果按照美豆單產35蒲式耳/英畝計算，美豆產量為25.36億蒲式耳，加上期初庫存和進口量的話，總供應量為27.71億蒲式耳，為了維持結轉庫存不低于1億蒲式耳，則出口量和壓榨量也將下調至25.69億蒲式耳，較8月預估下調2.1%；如果按照單產34蒲式耳/英畝計算，美豆產量為25.36億蒲式耳，加上期初庫存和進口量的話，總供應量為25.61億蒲式耳，為了維持結轉庫存不低于1億蒲式耳，則出口量和壓榨量也將下調至26.96億蒲式耳，較8月預估下調4.9%。因此，雖然美豆庫存偏緊已成定局，但單產繼續下調的空間已受限制。

四季度油廠仍以挺粕為主

從6月份開始，隨著油粕價格的大幅上漲，油廠壓榨利潤逐步回升，最高曾達到700元/噸，8月份后有所回落，但總體上壓榨利潤仍有一定盈利。隨著后期進口大豆成本的繼續攀升，油廠對下游產品價格上漲預期較強。同時，截至8月底油廠豆粕庫存為304萬噸，其中豆粕凈庫存為104.7萬噸，未執行合同為200萬噸，豆油商業庫存高達117萬噸，因此短期內粕強油弱的局面難以改變。此外，根據船期看，預計8-10月份大豆到港數量僅為1300萬噸，加上預計8-9月份國儲拋售的160萬噸，也僅僅達到之前的平均水平。總體上，由于豆粕庫存壓力不大和豆油庫存仍有一定壓力，油廠仍以挺粕為主。

下半年飼料消費增速將放緩

農業部監測顯示，7月份全國4000個監測點生豬存欄量為46213萬頭，環比持平，較去年同期仍增長2.5%，7月能繁母豬存欄量為4939萬頭，環比降低0.3%，較上年同期增長4.1%。總體上，生豬存欄量仍舊保持高位水平，但由于2011年下半年生豬存欄量持續攀升，且目前豬糧比持續低于盈虧平衡點6：1，可能會影響未來補欄積極性，因此，下半年飼料消費增速可能放緩，但全年飼料消費增速仍在10%以上。

國儲拍賣抑制價格

從4月份至今，國儲大豆拍賣呈現量價齊升的局面，這主要由于進口成本不斷攀升。截至8月30日，國家臨時移庫大豆拍賣成交量為73.9萬噸、臨時儲備東北大豆成交量為188.86萬噸，2008年大豆已經拍賣完畢，預計國儲繼續拋售40萬噸大豆，總計拋儲將達到302萬噸。從進口大豆數量看，從2011年10月到2012年9月進口大豆數量為4985萬噸，預計2011/12年度將達到5800萬噸，較上年度增加了576萬噸，國儲拋售將緩解下一年度因美國減產而導致的進口大豆不足。從成交價格看，最近幾次成交價格逐步攀升，比如8月30日的拍賣最高價格達到4760元/噸，成交均價也達4550元/噸，較上次拍賣均價高275元/噸，但相對于進口大豆成本來說，油廠仍有利可圖，因此國儲大豆將抑制而不是打壓價格，外強內弱的局面可能持續。同時，市場傳聞發改委約談油脂企業，短期內可能對市場情緒造成一定壓力。