報(bào)告摘要:
    建議申購價(jià)格區(qū)間:51-54元,對應(yīng)2014年P(guān)E為20-21倍以公司發(fā)行7900萬股新股、總股本7.9億股計(jì)算,預(yù)計(jì)公司2013-2015年攤薄EPS為2.01/2.54/3.10元。通過相對估值法和DCF絕對估值法進(jìn)行估值,我們認(rèn)為公司合理申購價(jià)格為51-54元,對應(yīng)2014年P(guān)E為20-21倍,與伊利股份、雙匯發(fā)展等食品飲料行業(yè)白馬股估值水平看齊。

    海天味業(yè):國內(nèi)調(diào)味品行業(yè)中最優(yōu)秀、規(guī)模最大的企業(yè)

    海天味業(yè)是國內(nèi)調(diào)味品行業(yè)中最為優(yōu)秀、規(guī)模最大的企業(yè),也是全行業(yè)中唯一稱得上是銷售實(shí)現(xiàn)全國化的企業(yè)。2012年,公司產(chǎn)量高達(dá)147萬噸,在醬油、調(diào)味醬、蠔油等三個(gè)子行業(yè)中產(chǎn)量規(guī)模均排名第一;全年收入70.7億元,凈利率12.1億元,遙遙領(lǐng)先其他競爭對手。

    調(diào)味品行業(yè)屬長青行業(yè),近年來進(jìn)入黃金發(fā)展期

    調(diào)味品屬必需消費(fèi)品,屬于長青行業(yè)。我國調(diào)味品行業(yè)正處于高速成長的黃金發(fā)展期,2003-2012年行業(yè)產(chǎn)量年均復(fù)合增長率高達(dá)18%。2012年行業(yè)總產(chǎn)量超過1000萬噸,年產(chǎn)值規(guī)模預(yù)計(jì)超2000億元。我們認(rèn)為未來調(diào)味品行業(yè)發(fā)展有望呈現(xiàn)兩大特點(diǎn):(1)成熟品類如醬油產(chǎn)量增速下滑,進(jìn)入品牌搏殺、市場集中度快速提升階段,利于行業(yè)龍頭企業(yè)如海天;(2)非成熟品類如食醋、調(diào)味醬等子行業(yè)將有望保持兩位數(shù)的產(chǎn)能增速,并同時(shí)伴隨市場集中度提升,但提升速度或慢于成熟品類。

    發(fā)展前景:多輪驅(qū)動(dòng),鞏固行業(yè)巨無霸地位

    (1)品牌驅(qū)動(dòng):行業(yè)內(nèi)最早實(shí)施品牌戰(zhàn)略,造就調(diào)味品業(yè)當(dāng)之無愧的第一品牌,技術(shù)引領(lǐng)、品質(zhì)優(yōu)勝。(2)渠道驅(qū)動(dòng):業(yè)內(nèi)唯一全國化營銷網(wǎng)絡(luò)布局,渠道精細(xì)化將提升產(chǎn)品覆蓋率和人均消費(fèi)額,渠道下沉工作進(jìn)一步填補(bǔ)縣鄉(xiāng)級市場空白。(3)產(chǎn)能擴(kuò)張驅(qū)動(dòng):公司產(chǎn)能利用率和產(chǎn)銷率持續(xù)高位,150萬噸募投項(xiàng)目將使公司產(chǎn)能翻番,解決產(chǎn)能瓶頸,滿足公司未來5-7年發(fā)展需要。(4)凈利提升推動(dòng):原材料價(jià)格下行概率大、期間費(fèi)用率穩(wěn)定、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化等三重合力助推凈利率提升。