此前，中糧屯河2010年三季報曾披露了去年9月末該企業(yè)在白糖期貨上高達1.06億的巨額浮虧，因為白糖期價的迅速上漲和該公司白糖的賣出套保。縱覽國內(nèi)糖市的做空者，并不是每個企業(yè)都可以“撐”過去年糖價從每噸不足5000元到最高7500元的上漲。

　　如今，中糧屯河再次增加套保資金至12億元。該公司給出的解釋是，新增的6億元套保資金額度是為了預防突發(fā)事件，提前備足保證金空間，同時也是為了2011/2012榨季套保工作作準備。中糧屯河董秘蔣學工稱：“雖然有12億元的額度，但不是說一下子要用那么多錢去期貨市場建倉。”

　　但有業(yè)內(nèi)專家稱，與其說該公司在為套保作準備，不如說在為未來的交割作準備。中糧屯河每次套保似乎都要進入交割環(huán)節(jié)。

　　通過期貨賣糖

　　中糧屯河提供的資料則顯示，中糧屯河去年的現(xiàn)貨量不滿30萬噸，套保量約10萬噸，同年度該公司在期貨市場銷售白糖約10萬噸，含稅收入在5.6億元左右。即是說，該企業(yè)去年套保的白糖頭寸幾乎全部進入了交割。

　　業(yè)內(nèi)某知情人士透露，2010年度中糧屯河白糖賣出套保的建倉均價約在每噸5200元，加計約200元的升水，每噸大概5400元，而該公司當時的白糖生產(chǎn)成本卻不足3000元/噸。

　　蔣學工指出，即使建倉后白糖期價出現(xiàn)下跌的行情，該公司也不會將套保盤平倉止盈，而是同樣進入交割。舉例說，如果公司在糖價5000多元/噸時開倉白糖期貨，之后糖價迅速跌至4000元/噸，平倉只能獲得1000多元/噸的差價利潤，同時企業(yè)的白糖卻還“堆在倉庫里”。但若是交割，企業(yè)不僅銷售完了產(chǎn)品、獲得全額貨款，且不用去管接貨的下家是誰。

　　目前，除了向蒙牛、伊利、可口可樂等大型買家供貨外，中糧屯河似乎已經(jīng)把期貨市場作為主要的銷售市場。

　　“實體企業(yè)找客戶非常難，還要拉關系、談價錢，但如果在期貨市場銷售，價格都是透明的，也不用知道買家是誰，省去了現(xiàn)貨銷售的很多環(huán)節(jié)，所以無論漲跌都會交割，畢竟我們是食糖生產(chǎn)企業(yè)，就是要將糖變成錢。”蔣學工表示。與期貨投機者不同，實體企業(yè)很難有超額利潤，如果糖企的成本在4000元/噸，銷售價格在目前的7000元/噸，作為一個企業(yè)的管理者來說，能利用期貨交割來鎖定每噸3000元的利潤已經(jīng)“非常滿意”了。

　　為什么不質(zhì)押？

　　作為中糧集團旗下主打的糖生產(chǎn)企業(yè)，中糧屯河參與期貨市場也是近幾年的事情。中糧屯河于2007年開始參加期貨市場，當年的套保量只有3萬～5萬噸，之后每年逐步增加。

　　與此同時，該公司的套保資金額度也不斷上升，到今年1月，該公司董事會決議，將白糖套保資金額度增加到12億元。根據(jù)中糧屯河給出的說法，套保資金額度大幅增加的原因之一是為了應對行情的變化。截至2010年12月31日，該公司在食糖套期保值業(yè)務操作資金達到近6億元，根據(jù)目前市場行情，操作資金隨時有可能超過6億元，為了預防突發(fā)事件而提前備足保證金空間，公司董事會才批準將食糖套期保值業(yè)務投資額度增加至12億元。

　　然而，中糧屯河去年掌握現(xiàn)貨33萬噸，按照該公司14%的期貨交易保證金，其去年的套保資金也不會達到6億元那么高。

　　還有業(yè)內(nèi)專家質(zhì)疑，中糧屯河是一個“不愁沒現(xiàn)貨”的糖企，為何不采取倉單質(zhì)押這個省錢的方法，而非要大幅增加套保資金呢？國內(nèi)某家期貨交易所的內(nèi)部人士也介紹，其實交易所總體上還是鼓勵現(xiàn)貨企業(yè)倉單質(zhì)押的，有的交易所還曾提供過優(yōu)惠，如果企業(yè)進行倉單質(zhì)押，可以釋放更多的期貨交易頭寸。

　　“因為我們不缺錢，”蔣學工的解釋非常簡單，“而且即便采取倉單質(zhì)押的方式來替代增加套保資金，表面上看資金使用效率提高了，但公司也是要發(fā)布公告的。”

　　根據(jù)中糧屯河股份有限公司第六屆董事會第八次會議決議公告，2011年公司需要向各金融機構（包括農(nóng)村信用社）申請辦理融資業(yè)務45億元。

　　期市容量是否受得了

　　據(jù)中糧屯河一位內(nèi)部人士的觀點，作為國內(nèi)大型白糖生產(chǎn)企業(yè)，該公司未來兩三年的生產(chǎn)規(guī)模還會不斷擴大，雖然中糧屯河今年白糖總的套保量還沒有確定，但幾乎可以肯定會超過去年的量。這與很多企業(yè)的做法截然相反，上海一家期貨公司分析師就表示：“期貨品種的交割量一般都不大，企業(yè)套保盤最后很多是選擇平倉，而不是交割，因為擔心沒有那么多買家。”該期貨公司許多現(xiàn)貨客戶最終也是選擇了對沖平倉。

　　但蔣學工卻表示，現(xiàn)在的國內(nèi)期貨市場有足夠的資金容量滿足企業(yè)交割，目前公司還沒有遇到期市上交割的買家不足的情況。且以去年10萬噸的套保量看，中糧屯河也不是在某一個白糖月份合約上集中做空1萬手（一手為10噸），而是在每屆主力月份上分批建倉。如此一來，該公司的運力和物流方完全可以保證每個月份合約的交割。

　　他稱：“這次套保額度的大幅增加也不僅為了2011年的工作，可以說公司未來兩三年都不用考慮增加套保資金的事了，這是一個遠大的目標，而以前的工作是錯誤的，用了4次才增加到那么多資金。”

　　上海中期分析師經(jīng)琢成也指出：“以去年中糧屯河10萬噸的交割量計算，平均每月套保量還不足1000手，如今的白糖期貨市場足以保證企業(yè)交割。”

　　但唯一不確定的是中糧屯河在不同月份交割的數(shù)量。一般每年的4、5、6三個月是白糖的銷售旺季，而到了9月之后，要想在交易所注冊倉單，則需由老糖換成新糖。所以歷年4、5、6三個月的注冊倉單量都非常高，之后開始下降。經(jīng)琢成稱：“所以具體要看企業(yè)在什么時候做賣出套保，如果是在上述三個月進行大量交割還是有可能的。”