鄭糖在經(jīng)歷11月以來的政策調(diào)控之后，出現(xiàn)大幅回調(diào)，在短短的十個交易日，下跌幅度達到了17.3%。雖然近幾日鄭糖重拾升勢，但政策性因素卻是懸掛在鄭糖市場的“達摩克利斯之劍”，鄭糖上漲節(jié)奏明顯弱于前期。12月15日，鄭糖主力1109在突破30日均線后，并沒有繼續(xù)上行，反而在大宗商品集體走弱背景下，出現(xiàn)大幅回落。我們認為后市隨著市場對調(diào)控政策的消化，食糖市場還將回歸其自身運行趨勢，決定糖價走勢的供需形勢將支撐糖價繼續(xù)上行。

　　一、全球食糖供給憂慮加劇
　　全球食糖市場中，巴西和印度是兩個最重要的食糖供應國，但近期這兩個國家的食糖產(chǎn)量憂慮不斷升溫，與此對應的是國際糖價也出現(xiàn)持續(xù)走高。印度市場方面，先前印度糖業(yè)界人士認為2010/2011榨季印度食糖產(chǎn)量將大幅增加35.6%，從2009/2010榨季的1880萬噸驟增至2550萬噸的水平，印度也將重回全球食糖出口市場，但是12月初，印度方面公布的數(shù)據(jù)顯示，10月和11月印度食糖產(chǎn)量為177.7萬噸，僅比去年同期的172.0萬噸增加5.7萬噸，增幅僅為3.3%，市場對印度2010/2011制糖年的食糖產(chǎn)量的擔憂再度復燃。巴西市場方面，巴西外貿(mào)部公布的數(shù)據(jù)顯示，11月份巴西食糖出口量從10月份的306.6萬噸增至315.2萬噸， 遠遠高于去年11月份253.0萬噸的出口量，說明全球市場對食糖的需求依然較為強勁，而巴西國內(nèi)食糖產(chǎn)量卻出現(xiàn)下降，巴西糖業(yè)協(xié)會UNICA官方網(wǎng)站顯示，近期由于受到國內(nèi)天氣潮濕影響，11月份上半個月巴西食糖產(chǎn)量僅達到146萬噸，較去年同期的154萬噸下降了4.94%，同時，巴西糖業(yè)協(xié)會UNICA把2010/2011制糖年巴西中南部地區(qū)的甘蔗產(chǎn)量從8月26日預期的5.702億噸下調(diào)至5.60億噸。

　　二、國內(nèi)食糖市場供需形勢好轉(zhuǎn)，但緊平衡格局不變
　　截至12月13日，我國最大的食糖產(chǎn)區(qū)廣西已有81家糖廠開榨，現(xiàn)開榨糖廠產(chǎn)能占廣西總產(chǎn)能的92.5%，未來我國第二大食糖產(chǎn)區(qū)昆明也將迎來開榨高峰。隨著甘蔗產(chǎn)區(qū)糖廠的逐漸開榨，2010/2011榨季我國食糖產(chǎn)量也將更加明朗。根據(jù)我們掌握的情況，2010年廣西甘蔗種植面積有所增加，并且全年降雨量和往年相比也較為正常，因此，我們預計2010/2011榨季廣西食糖產(chǎn)量將出現(xiàn)恢復性增產(chǎn)，達到780萬噸的水平，如果后期沒有大的霜凍等自然災害的影響，廣西食糖產(chǎn)量將達到800萬噸的水平，而全國的食糖產(chǎn)量將接近1300萬噸。但是，隨著宏觀經(jīng)濟的持續(xù)好轉(zhuǎn)，國內(nèi)對食糖的需求也將保持較高的增長水平。2009年我國食糖消費量為1350萬噸，2010年，由于糖價一直維持在高位，我國食糖消費量接近1300萬噸，其中包括2009榨季食糖產(chǎn)量1080萬噸和國儲拋售的212萬噸，但如果加上我國食糖消費企業(yè)從國外進口的食糖數(shù)量，預計2010年國內(nèi)食糖消費量達到了1450萬噸。綜上所述，我們認為，雖然2011年我國食糖產(chǎn)量將出現(xiàn)恢復性增加，食糖市場供需形勢有所好轉(zhuǎn)，但供需緊平衡的格局還將存在。
　　目前尚處于開榨初期，食糖供應在短期還難以大幅度增加，食糖市場經(jīng)歷2010年食糖短缺情況之后，全國貿(mào)易商及工業(yè)用糖企業(yè)庫存較為薄弱，存在著補庫的需要。另外，離2011年春節(jié)只有一個半月了，春節(jié)前食糖消費企業(yè)的備糖高峰很快就要來臨。而在這種供給緊張、需求旺盛的情況下，上游糖廠對糖價的控制力將更為明顯，其銷糖的速度就決定了現(xiàn)貨價格的走勢。
　　
　　三、生產(chǎn)成本、通脹預期支撐糖價
　　12月11日，國家公布了11月份的宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)，數(shù)據(jù)顯示2010年11月份我國CPI上漲5.1%，創(chuàng)出了2008年8月份以來的新高。在CPI價格指數(shù)中，貢獻最大的就是食品價格，11月份食品價格上漲幅度達到了11.7%。雖然后期市場人士一致認為我國CPI指數(shù)將會觸頂回落，但是在流動性充裕的背景下，其回落過程將較為緩慢。后期農(nóng)產(chǎn)品、工業(yè)原料、生活用品價格還將維持上漲趨勢，進而一定程度上增加了食糖的生產(chǎn)成本及農(nóng)產(chǎn)品替代的機會成本，這將會對糖價形成有力支撐。

　　四、后期需關注政策調(diào)控風險
　　在農(nóng)產(chǎn)品價格上漲的同時，國家也出臺了一系列調(diào)控政策，包括控制投機交易、行政干預、增加供應等措施，以遏制物價過快上漲。這些措施在短期取得了明顯的效果，但是隨著市場對調(diào)控政策的消化，食糖價格還將回歸其自身運行規(guī)律，后期即使有調(diào)控措施，其調(diào)控的邊際效果也將會減弱。總之，我們認為國家調(diào)控只是短期行為，不會改變糖價本身的運行趨勢，而在政策調(diào)控之時，也正是多頭逢低吸納的好機會。后市需密切關注食糖拋儲情況，畢竟在春節(jié)前備糖高峰來臨之際，國家不希望食糖價格出現(xiàn)較大幅度的上漲。

　　綜上所述，我們認為食糖的上漲趨勢還沒有改變，但上漲的節(jié)奏或許較為緩慢，后市建議投資者繼續(xù)關注國家調(diào)控政策，逢低逐步建立多頭頭寸，以把握中長期收益。