白糖走勢或一波三折
上周國內金融市場險象環生，A股連創新低，大宗商品也集體下跌，部分商品破位。如此走勢，多少受海外市場走跌所拖累，后者主要原因是希臘債務危機導致對二次探底的擔憂。希臘問題由來已久，爆發危機是早晚的事。比較嚴重的是意大利、西班牙、葡萄牙等國也偏巧此時出現債務問題。彰顯出歐洲經濟的脆弱。與美國次債危機相比，此次希臘等國債務危機的影響要小很多。畢竟并非歐洲強國，在歐盟的GDP的比例不高。
不過，中國出口歐洲比重較大，尤其是現在海外訂單，歐洲也較多。然而歐洲經濟如此脆弱，很可能會拖累中國出口部門的復蘇。也正是對此問題的擔憂，中央才有對國內緊縮性調控政策松口的表態。實質上，希臘等國債務危機并無需太多擔憂，歐美有豐富的拯救經驗。上世紀80年代初與90年代中，墨西哥都曾爆發債務危機，都為美國所拯救，南美也有同樣遭遇。目前美國接近復蘇尾聲，經濟沒有太大問題，全球經濟也不至于有太大問題。基于此，歐洲表態拯救希臘后，海外市場也企穩、反彈。
退出2009年的刺激政策依然是今年主題。不過，出口部門還有人民幣升值壓力，今年是指望不上了。海外已出現做空中國市場的情緒，主要原因還是對國內銀行風險的擔憂。如此，政府投資會縮減，至少會減緩新項目的投資。而政府投資有擠出效應，民間投資多少受到4萬億投入的損害。也才有了財政政策要逐漸退出之際，中央出臺政策為民間投資開禁。看來投資部門對GDP的貢獻會減弱。剩下只有消費了，可推動消費，客觀上也需要調控房價，百姓買得起房后，自然會消費，提高生活水平。雖然靠住房需求也能拉動GDP，但水漲船高的房價容易造成資產泡沫，其后果已有日本、美國的前車之鑒。除調控房價外，刺激消費也要增加對醫療、社保體系與教育的投入。這是功在千秋，卻利不在當下的事業，對眼下GDP的拉動有限。政策已朝向這個方向，可以預期今年消費對GDP的拉動會有增加，但還不到取代出口、投資的時候。
基于此，海外投行調低中國經濟增速是有道理的。不僅如此，去年新增貸款十萬億，外匯儲備天量增加，外匯占款猛增，國內流動性充溢依然被多數專家所承認。銀行系統、金融市場、資本市場是流動性的三個蓄水池，人民幣高度集中于此。因此也成為最好的融資渠道。回憶上個世紀90年代末，國民有9萬億存款，卻始終不肯拿來消費，彼時國家通過大量購匯、松動銀根增加貨幣供給，尚不至帶來什么危害，這是銀行系統發揮蓄水池作用的結果。現在利率水平低，實際利率甚至為負，銀行的蓄水池作用大為減弱，尤其在2006～2007年股票牛市后。而今，中央調控樓市，受到舉國上下熱烈關注，可以將部分流動性擠出樓市，資本市場的蓄水池作用也在減弱。三個蓄水池，有兩個作用減弱，現在其實需要一個股票牛市，以吸引流動性進一步流入金融市場蓄水池，以便游刃有余的通過央行公開市場操作回收流動性、緩慢提高匯率減少外匯占款增加與微弱加息收縮銀根。事實是A股市場也接連下跌。那里的收益高，資金就流向那里，這是資金流動的鐵律。三大蓄水池收益率下降，充溢的流動性流出蓄水池，轉向其他方向，諸如商品。由此，也有了市場炒作等現象，歸根到底還是流動性問題。如果任之由之，下半年通脹壓力可能會增加。
抗通脹而言，大宗商品是比較合適的選擇。雖然有色金屬、鋼材與能源化工品因為去年較大的累積漲幅與政府投資需求的減弱，未來上漲幅度可能不能與2009年相比。但農產品就難說了。雖然并非所有的農產品都能漲價，國家能調控一種，自然會調控一種。
單就白糖而言，白糖涉及食品、飲料業，且范圍廣泛，糖價上漲或推動多數食品、飲料漲價，會增加通脹預期。相反，高價白糖回落或許能部分緩解食品、飲料漲價壓力。而國家對糖價并非缺乏調控能力，尤其是ICE糖價回落到一年前的起點時。加上國內糖料增產前景、高糖價致使替代效應增加、將近一倍的漲幅，即便目前回落相對2009年初而言也還有60％的漲幅。從宏觀經濟與政策背景看，遠期糖價依然面臨較強的空壓，只是中期面臨需求旺季的到來。
