周三上證指數(shù)探明底部后的絕地反擊給商品市場提供進(jìn)一步的心理支撐，白糖在下午盤振蕩上行，尾盤則變?yōu)橹本€拉升，最終收至5600以上，漲幅3.10%，帶下影的中陽線回補(bǔ)了上周的跳空缺口，形態(tài)上“W”底已清晰可見。

回補(bǔ)跳空缺口鄭糖“W”底顯現(xiàn)

　　進(jìn)入2010年，鄭糖主力合約SR1009在見高5993元/噸之后，急轉(zhuǎn)直下，快速大幅回調(diào)，隨后在5300—5700區(qū)間寬幅振蕩，交易重心明顯下移。而以鄭糖SR1101為代表的遠(yuǎn)月合約，在沖高后轉(zhuǎn)而破位下跌，似有引領(lǐng)1009向下突破之勢，市場又到了一個(gè)關(guān)鍵階段。

　　供求基本面是決定市場“牛熊”的基礎(chǔ)。市場關(guān)注的當(dāng)前基本面焦點(diǎn)首推2009/2010榨季的產(chǎn)量及因干旱導(dǎo)致的減產(chǎn)幅度，這些數(shù)據(jù)將為期價(jià)運(yùn)行提供方向指引。歷史數(shù)據(jù)表明，至2月底的平均產(chǎn)糖量已達(dá)到總產(chǎn)量的70.2%。

　　目前時(shí)至2月，廣西等主產(chǎn)區(qū)的甘蔗糖生產(chǎn)將陸續(xù)進(jìn)入收榨環(huán)節(jié)，而云南主產(chǎn)區(qū)的生產(chǎn)將進(jìn)入高峰，這就意味著甘蔗糖的產(chǎn)量即將塵埃落定，市場對(duì)本榨季產(chǎn)量的炒作將結(jié)束。日前，據(jù)廣西糖網(wǎng)報(bào)道，由于受到蔗源少以及集團(tuán)內(nèi)部糖廠相互調(diào)配甘蔗生產(chǎn)的影響，廣西永凱集團(tuán)旗下的黎塘糖廠已經(jīng)進(jìn)入到收榨階段，且將為2009/2010榨季制糖期廣西第一家收榨的糖廠。同樣是受到蔗源少的影響，市場預(yù)計(jì)在2月份，貴港和南寧等地還將有幾家糖廠陸續(xù)結(jié)束榨季生產(chǎn)。如是，那么與上榨季廣西第一家糖廠收窄時(shí)間2月19日相比，本榨季收榨時(shí)間大為提前，從而側(cè)面證實(shí)了干旱導(dǎo)致食糖產(chǎn)量下降的市場預(yù)期（表2）。
　　
　　表2：近期市場對(duì)產(chǎn)量預(yù)期調(diào)整（單位：萬噸）

   
　　
　　云南主產(chǎn)區(qū)方面，據(jù)媒體報(bào)道，截至1月29日，云南省共有72家糖廠開榨，占計(jì)劃開機(jī)總數(shù)的94.7%。去冬今春以來，云南產(chǎn)區(qū)飽受大面積嚴(yán)重干旱困擾，部分蔗區(qū)又遭遇霜凍災(zāi)害影響，云南糖廠開榨生產(chǎn)時(shí)間比上榨季都有所推遲。據(jù)報(bào)道，2009年9月11日至2010年1月10日，全省平均降水僅為120.8毫米，比多年同期平均偏少了115.2毫米，打破了有氣象記錄以來的歷史最小值記錄。同時(shí)，全省平均最高氣溫為24.0℃，與多年同期水平相比，偏高1.7℃，打破了有氣象記錄以來的最高記錄。在最新的氣象干旱監(jiān)測中，全省絕大部分已呈重旱到特旱。云南省氣象局預(yù)計(jì)全省大部地區(qū)2010年的春旱及初夏旱偏重，有出現(xiàn)秋、冬、春、初夏連旱的可能。1月27日云南省氣象局發(fā)布了干旱紅色預(yù)警并啟動(dòng)干旱二級(jí)應(yīng)急響應(yīng)。受干旱影響，市場最新估測，云南2009/2010榨季的食糖產(chǎn)量可能下調(diào)到150萬—170萬噸（表2），同時(shí)對(duì)2010/2011榨季的食糖生產(chǎn)也不樂觀。

　　表2顯示，市場主流觀點(diǎn)認(rèn)為廣西和云南減產(chǎn)約123萬噸；按月度平均產(chǎn)糖進(jìn)度及至2009年12年底產(chǎn)糖量折算的估計(jì)年度產(chǎn)糖量為1171萬噸附近，約減產(chǎn)29萬噸，但均低于中糖協(xié)在2009年11月1日鄭州糖會(huì)上的預(yù)期。如果最終產(chǎn)量減幅超出市場預(yù)期，自然會(huì)對(duì)當(dāng)前期價(jià)有支撐；反之，則有壓力。
　　
　　資金是本輪鄭糖市場行情的推動(dòng)者。如果以2009年10月底作為本輪上漲起點(diǎn)，本輪行情的啟動(dòng)、上漲和下跌，伴隨著持倉的增加和減少，兩者呈現(xiàn)高度相關(guān)。例如，本輪持倉峰值出現(xiàn)于1月4日，次日出現(xiàn)本輪行情高點(diǎn)5993元/噸。隨后，持倉逐步減少，至1月29日又降至近期最低水平，價(jià)格也在5400附近企穩(wěn)（表3）。就此判斷，如果鄭糖繼續(xù)得到資金青睞，則期價(jià)回調(diào)空間受限，反之，資金離場將加速期價(jià)回調(diào)乃至趨勢逆轉(zhuǎn)。資金進(jìn)退可視作鄭糖重要的方向標(biāo)之一。
　　　　
　　鄭糖近、遠(yuǎn)月合約的價(jià)差變化或許預(yù)示著鄭糖未來運(yùn)行方向變化。鄭糖SR1101與鄭糖SR1009分別代表了2009/2010與2010/2011榨季的食糖價(jià)格預(yù)期。基于2010/2011榨季的食糖供應(yīng)將會(huì)好轉(zhuǎn)的預(yù)期，鄭糖SR1101的走勢明顯弱于鄭糖SR1009，反映在兩者價(jià)差上，前者是貼水，且貼水呈現(xiàn)拓寬—收窄—拓寬大幅波動(dòng)狀態(tài)（圖1）。結(jié)算價(jià)差貼水于1月6日最高曾拓寬585元/噸，隨后快速收窄至1月12日的139元/噸，又快速拓寬至2月1日的456元/噸。上述價(jià)差的大幅波動(dòng)，反映了當(dāng)前主力資金的意圖和動(dòng)向，也表明鄭糖SR1101當(dāng)前主要用作為主力的掩護(hù)合約，對(duì)其拉抬意在配合主力合約。因此，雖然鄭糖SR1101已經(jīng)呈現(xiàn)破位下跌走勢，但暫不能作為研判當(dāng)前主力合約糖SR1009走勢的決定性合約。當(dāng)然，如果未來主力合約轉(zhuǎn)向鄭糖SR1101，那么市場趨勢自然以鄭糖SR1101走向?yàn)闇?zhǔn)。

　　美糖強(qiáng)勢能否維持將為鄭糖提供支撐或壓力。近期美11號(hào)原糖強(qiáng)勢未改，屢創(chuàng)近30年新高。但是，從技術(shù)指標(biāo)看，如果沒有進(jìn)一步的充分調(diào)整，美原糖繼續(xù)大幅上行壓力趨強(qiáng)。

　　技術(shù)分析可為鄭糖未來運(yùn)行方向提供指引。從形態(tài)上看，鄭糖SR1009的重要支撐是近期低點(diǎn)連線形成的支撐，在5360附近，其重要臨界支撐點(diǎn)是近期的回調(diào)低點(diǎn)5322元/噸。重要阻力是近期高點(diǎn)連線壓力，在5600附近。其中，1月28日在5500-5600形成的向下跳空缺口是關(guān)鍵性阻力，能否彌補(bǔ)是確認(rèn)是否向上突破的關(guān)鍵。向下突破需要再創(chuàng)回調(diào)新低。從部分趨勢及反趨勢指標(biāo)看，小時(shí)圖和日線圖支持期價(jià)短線反彈，但周線和月線圖趨弱。
　　　　
　　綜上所述，在產(chǎn)量即將水落石出背景下，資金趨穩(wěn)，但近、遠(yuǎn)合約走勢繼續(xù)分化。上周跳空缺空的回補(bǔ)令鄭糖短期“W”底顯現(xiàn)，后市有望繼續(xù)上沖。作者：經(jīng)易期貨 鐘金傳