透視財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，行業(yè)景氣度持續(xù)回升，客觀數(shù)據(jù)優(yōu)于主觀判斷。產(chǎn)業(yè)市場還在糾結(jié)于白酒行業(yè)景氣度是否回升時，我們通過客觀的數(shù)據(jù)證明了景氣度的持續(xù)回升，并且多項(xiàng)指標(biāo)優(yōu)于主觀判斷。（1）增長呈現(xiàn)加速趨勢，2016Q1 利潤實(shí)現(xiàn)增長的15 家企業(yè)當(dāng)中全部實(shí)現(xiàn)兩位數(shù)增長。2015 年年報(bào)顯示，18 家上市公司當(dāng)中，16 家實(shí)現(xiàn)了正增長，2016Q1 收入增速呈現(xiàn)加速趨勢;15 家白酒企業(yè)凈利潤實(shí)現(xiàn)正增長，2016Q1 增速全部達(dá)2 位數(shù)以上。茅臺、五糧液、古井貢酒預(yù)收賬款均達(dá)歷史最高水平，分別為85 億元、68 億元和9.9 億元，增長確定，后期可調(diào)控的余地較大。（2）多數(shù)企業(yè)毛利率、凈利潤率穩(wěn)步提升，期間費(fèi)用率明顯下滑。2015 年年報(bào)顯示，銷售收入靠前的白酒企業(yè)當(dāng)中洋河、瀘州老窖、古井、順鑫、迎駕貢酒、口子窖等毛利率穩(wěn)步提升，到了2016 年Q1，大多數(shù)企業(yè)毛利率、凈利率提升更為明顯。期間費(fèi)用率除了除了貴州茅臺、洋河、瀘州老窖等3-5 家企業(yè)出現(xiàn)了小幅上漲之外，其余企業(yè)期間費(fèi)用率全部下滑。（3）批價及股價應(yīng)證行業(yè)景氣度持續(xù)好轉(zhuǎn)。飛天茅臺通過非標(biāo)茅臺實(shí)現(xiàn)了變相的提價，普五的一批價已穩(wěn)步提升至635-640 元，較去年同期上漲近100 元；國窖1573 同增近30 元，高端白酒的價格穩(wěn)步上行應(yīng)證了行業(yè)景氣度的持續(xù)。

    2016 年的白酒行業(yè)的發(fā)展機(jī)會將好于2015 年。行業(yè)景氣度持續(xù)好轉(zhuǎn)已經(jīng)得到了市場的認(rèn)可，貴州茅臺和五糧液等已計(jì)劃下半年執(zhí)行控量的政策，有助于行業(yè)產(chǎn)品的升級，優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，價格具有更好的想象空間。庫存低位，批價上行，經(jīng)銷商信心大幅提升，渠道存有較大的補(bǔ)庫需求，給各酒廠預(yù)留了較好的發(fā)揮空間,建議從以下兩個維度進(jìn)行考慮。

    維度一：從價格帶尋找最佳投資機(jī)會。從產(chǎn)品的價位來看，我們認(rèn)為100 元以上的產(chǎn)品均有較好的發(fā)揮空間，500 以上確定性高，300-500 增速快，100-300 機(jī)會多。（1）500 以上確定性高。我們保守估計(jì)2015年高檔酒（茅五瀘高檔產(chǎn)品）的收入增幅在10%以上。2016 年一季度茅臺、五糧液以及國窖會再爆強(qiáng)勁數(shù)據(jù)，茅臺、五糧液公司的預(yù)收賬款已達(dá)新高，高端白酒具有較高的增長確定性。（2）300-500 價位產(chǎn)品增速快。隨著茅五瀘一批價的穩(wěn)步提升，給300-500 元價位的產(chǎn)品預(yù)留了較好的發(fā)展空間，臻釀八號和劍南春在多個地區(qū)均實(shí)現(xiàn)了30%以上的銷量增長，以前下滑的天之藍(lán)在2015 年也實(shí)現(xiàn)了正增長。我們認(rèn)為，300-500 價位的核心產(chǎn)品有望實(shí)現(xiàn)較快的增長。（3）100-300 機(jī)會多。草根調(diào)研顯示，100-300 價位的白酒銷售額突破1000 億元，此價格帶也較容易產(chǎn)生大單品。如：古井貢酒年份原漿獻(xiàn)禮版（90）、海之藍(lán)（128）、古井年份原漿5 年（149）、老窖特曲（169）、紅花郎十年（269）、53 度青花20 汾（289）。我們認(rèn)為，隨著經(jīng)濟(jì)水平的提升以及健康意識的加強(qiáng)（少喝酒，喝好酒），以前喝低檔的酒30-100 有望升級至100-300元的水平，100-300 孕育著巨大的發(fā)展機(jī)會。

    維度二：“改革、提價、并購”等主題投資機(jī)會有望帶動新的成長。（1）期待更多、更深入的改革。2015年，老白干、五糧液，瀘州老窖均出現(xiàn)了較大的改革，公司業(yè)績也出現(xiàn)了翻天覆地的變化，今年有望進(jìn)一步鞏固改革帶來的成果。2016 年沱牌有望成為白酒行業(yè)當(dāng)中國有變民營最為徹底的一家，重點(diǎn)推薦；（2）提價創(chuàng)造新的投資機(jī)會。我們認(rèn)為，提價可優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，提振經(jīng)銷商打款的積極性以及盈利能力（庫存升值了）。五糧液的提價已達(dá)到了較好的效果，全年兩位數(shù)增長問題不大；順鑫農(nóng)業(yè)提價將直接貢獻(xiàn)2.5 億的收入，預(yù)估新增1.5 億的凈利潤，后期需重點(diǎn)關(guān)注。（3）并購加速，機(jī)會不容錯過。近年白酒行業(yè)并購事件呈明顯加速趨勢（2012-2015 年分別4、3、6、9 起，2016 年已有3 起），白酒行業(yè)并購浪潮已經(jīng)來臨。重點(diǎn)跟蹤把握五糧液、古井貢酒、老白干、順鑫農(nóng)業(yè)的并購機(jī)會。

    投資建議：白酒行業(yè)景氣度持續(xù)回升，具有鮮明特征的白酒股最為受益。結(jié)合2015 年年報(bào)以及2016Q1 白酒企業(yè)表現(xiàn)，我們依舊堅(jiān)信具有鮮明特征的白酒股最為受益。具體來看：（1）品牌力最強(qiáng)：貴州茅臺、五糧液。（2）渠道力：洋河股份和古井貢酒。（3）改善力度突出：瀘州老窖和沱牌舍得。同時建議積極關(guān)注順鑫農(nóng)業(yè)、老白干和ST 水井。