周觀點：1)白酒方面：三季度茅臺發貨量加大后導致批價松動現象已基本消除，雙節后高端酒批價穩中有升，中秋旺季動銷勢頭良好，節前白酒板塊強勢表現亦體現出市場對白酒的熱情在加速回升。國慶前后我們對名酒渠道動銷情況進行了跟蹤，預計三季度茅臺發貨量增長40%以上，普五增長10%左右，國窖增長超過50%，汾酒青花瓷增長40%以上，徽酒雙寡頭口子窖和古井省內市場增速在20%左右，目前來看三季度名酒增長基本保持二季度趨勢，部分酒企業績仍有望繼續超預期，下周起三季報將陸續披露，驚喜或將不斷。11月秋糖會主流酒企量價策略有望隨之公布，催化因素充足，市場情緒有望得到明顯提振，四季度估值切換料將加速到來。我們認為四季度配置白酒板塊仍具備超額收益，繼續重點推薦貴州茅臺、山西汾酒、口子窖、五糧液、瀘州老窖、古井貢酒、洋河股份等。2)食品方面：消費升級和需求回暖驅動調味品、乳制品行業景氣度持續回升，成本壓力亦使得行業中小企業盈利相對困難，龍頭企業市場份額有望穩步提升。我們建議聚焦子行業龍頭，重點推薦H&H國際控股、伊利股份、中炬高新、海天味業，其他細分子行業龍頭，推薦金禾實業、安琪酵母、西王食品。

白酒觀點更新：旺季動銷良好，后續催化不斷，堅定看好Q4名酒行情。十一前最后一周食品飲料行業市場領漲，白酒板塊表現搶眼，我們認為四季度配置白酒板塊仍具備超額收益。1)短期：三季度茅臺發貨量加大后導致批價松動趨勢已企穩回升，同期普五批價保持穩定，我們走訪了4家川酒反饋中秋動銷勢頭良好，因此茅臺價格下行影響名酒動銷的悲觀預期得到充分消除，目前來看三季度旺季名酒增長基本保持二季度趨勢，部分酒企業績有望繼續超預期，三季報即將陸續披露，驚喜或將不斷。11月秋糖會酒企量價策略有望隨之公布，催化因素充足，市場情緒有望得到明顯提振，四季度估值切換行情料將加速到來。2)中長期：我們認為茅臺是行業發展的風向標，依據當前批價水平明年茅臺具備充分提價基礎，若提價落地行業有望呈現另一番繁榮景象，分化成長趨勢下名酒業績加速增長值得期待，放眼未來2-3年茅臺供需偏緊的格局不變，批價延續穩步上行趨勢，白酒行業景氣周期將繼續向上。

高端酒：雙節批價穩中有升，市場熱情逐步回歸。國慶中秋雙節前后，高端酒渠道價格呈現穩中略升趨勢，庫存水平較低，目前飛天茅臺一批價1350-1370元，普五810-820元，國窖1573停貨后一批價提升至720-760元，茅臺在上海等地商超渠道仍舊缺貨，發貨量加大后經銷商庫存緊缺現象有所緩解但仍不足1個月水平，普五和國窖整體庫存在1個月左右。從動銷情況來看，三季度茅臺加大發貨量彌補二季度欠貨，我們預計單季發貨量在8400噸左右，同比增長超過40%；普五嚴格執行按月發貨政策后二季度渠道庫存極低，在此基礎上三季度旺季發貨量有所加大，我們預計量方面同比增長10%左右，快于上半年5%的增速；國窖1573繼續實施提價停貨和終端配額制配套策略，渠道動銷效果顯著，我們預計三季度國窖增速有望超過50%。整體來看，高端酒旺季表現好于市場預期，特別是茅臺三季報料將明顯加速增長，市場對白酒板塊的熱情亦在逐步回升。

山西汾酒：改革的最大受益者，次高端酒首推標的。我們是汾酒的堅定推薦者，我們今年也將汾酒作為白酒板塊的持續強推標的，展望四季度和明年趨勢我們認為公司仍舊具備良好成長空間。對于三季度動銷情況，我們預計收入端可保持上半年趨勢，其中青花系列增速在40%以上，老白汾增速在30%左右，省外重點市場河南、北京等地完成全年目標壓力不大；上半年公司費用端管控效果顯著，考慮長期增長因素下半年費用端存在適度加大投入的可能，但收入端高增長的背景下利潤端亦將呈現優秀表現。展望明年，我們認為公司有望乘勝追擊努力提前完成既定目標，業績持續高增長值得期待。中央大會來臨之際整體國改進程加速推進，汾酒作為山西省國改排頭兵有望加快改革步伐，公司業績加速增長亦將隨之到來。

徽酒：消費升級場景不斷強化，持續重點推薦口子窖+古井。十一返鄉明顯感受到安徽市場婚宴、請客等白酒消費場景普遍用口子窖和古井主力產品，縣城宴請已是口子窖6年起步，相對而言種子酒、宣酒等較低價位弱品牌產品開瓶率很低，古井銷量高基數下實現增長主要是擠占種子等眾多地產酒市場，而口子窖的增長更多是來自縣鄉市場的渠道下沉，可見的是徽酒百元價位消費升級趨勢在不斷演繹。具體來看，我們預計三季度口子窖和古井省內收入繼續保持20%增長，且200-300元價位產品增速明顯快于百元產品，目前省內渠道庫存相對良性；省外口子窖主動調整后今年表現逐季向好，低基數下有望繼續保持雙位數增長，古井上半年河南重點市場調整后下半年表現料將有所改善，剔除黃鶴樓自身省外收入增速有望回升至個位數。展望未來2-3年，我們認為徽酒300元的消費升級天花板短期不會達到，中間具備充足升級空間，省外表現亦存在明顯預期差，繼續重點推薦徽酒雙寡頭口子窖和古井貢酒。

食品：聚焦行業高景氣度的龍頭，優選H&H國際控股、伊利、中炬、海天。當前食品行業部分子行業景氣度較高，如乳制品、調味品，主因在于需求回暖、消費升級持續進行，疊加成本壓力下行使得中小企業盈利相對困難，格局逐步向好背景下龍頭企業的市場份額有望穩步提升，建議重點關注乳制品、調味品龍頭，優選H&H國際控股、伊利、中炬、海天，其他細分子行業龍頭，推薦金禾實業、安琪酵母、西王食品。

H&H國際控股：奶粉和保健品迎政策利好，業績確定性不斷強化。我們認為受益于奶粉行業和保健品行業的高景氣度，公司奶粉和保健品雙主業成長性持續向好。近期公司5個嬰幼兒奶粉系列通關成功，奶粉注冊全面落地強化公司業績確定性，跨境電商過渡期延長一年至2018年底，為swisse品牌和渠道建設提供更充足緩沖時間，綜合來看隨著奶粉注冊制落地和跨境電商過渡期再次延長，雙主業全面進入快速增長通道。公司業績確定性不斷加強，利潤彈性有待充分釋放，估值存在修復空間。

2017年9月投資組合：山西汾酒、口子窖、貴州茅臺、中炬高新、金禾實業。當月內五者漲幅分別為山西汾酒(18.26%)、貴州茅臺(5.39%)、口子窖(8.19%)、中炬高新(9.60%)、金禾實業(5.63%)，組合收益率為8.29%，同期上證綜指跌幅為-0.35%，組合跑贏上證綜指8.64%。綜合各細分子行業變化，2017年10月投資組合為：貴州茅臺、山西汾酒、口子窖、瀘州老窖、H&H國際控股。

投資策略：白酒首選汾酒、口子窖、茅臺、五糧液、老窖、古井，啤酒聚焦重啤，食品優配中炬、海天、伊利、金禾、安琪、西王，港股配置H&H國際控股。白酒方面，市場情緒波動導致的估值下行已在加速修復，旺季名酒動銷勢頭良好顯示行業向上趨勢不改，繼續重點推薦茅臺、汾酒、口子窖、五糧液、老窖、古井、洋河、水井坊等，關注沱牌、酒鬼；食品方面，聚焦子行業景氣度回升的龍頭，重點推薦H&H國際控股、伊利股份、中炬高新、海天味業，其他細分子行業龍頭，推薦金禾實業、安琪酵母、西王食品。

風險提示：三公消費限制力度加大、消費升級進程不及預期、食品安全。中泰證券股份有限公司