提要：眾所周知，乳品行業是一個高營銷費用、低利潤的行業，成本控制最佳的企業利潤能達到5%就不錯了。據媒體報道，在對外宣稱“贏得了8億元訂單”的1998年（當年成為央視“標王”），其實際銷售額約為3000余萬元，最高峰的2007年不超過17.6億元。

　最近太子奶和其掌門人李途純再次成為關注焦點，“李途純被批捕，非法吸收公眾存款1.3億余元”、“被花旗逼宮進入破產清算程序”的消息甚囂塵上。然而，走到今天這一步，其失敗原因是否真如外界所言，被原材料漲價所害、債權人大量抽走資金導致資金鏈斷裂？

　　借雞生蛋的高杠桿“陷阱”

　　1997年，創業之初的李途純就曾做出驚人之舉：在央視黃金廣告時段投下8888萬元廣告，奪得日用消費品標王。而此時太子奶的資產總額遠低于競標價格，甚至有半年多沒有發過工資，就連李途純去央視競標的20萬元的入場券也是借錢買的。這一次背水一戰，李途純奇跡般地拿到了“8億元”的訂單。此時，李途純放言：“5年內總資產將達到20億元，總銷售額達到100億元。10年之后，1000億元的年銷售額是太子奶集團一定要實現的目標。”

　　太子奶驚險一躍的成功，為后來的失敗埋下伏筆。

　　2002年~2006年，李途純投入數十億元在湖南株洲、北京密云、湖北黃岡、江蘇昆山、四川成都同時啟動5大乳酸菌生產研發基地，并選擇了日后成為虧損黑洞的“多元化”發展途徑。

　　撬動千億目標的資本支點在哪里？

　　眾所周知，乳品行業是一個高營銷費用、低利潤的行業，成本控制最佳的企業利潤能達到5%就不錯了。據媒體報道，在對外宣稱“贏得了8億元訂單”的1998年（當年成為央視“標王”），其實際銷售額約為3000余萬元，最高峰的2007年不超過17.6億元。

　　擴張中的資本更多來自于負債，據了解，太子奶要求原料供應商先期供貨以及經銷商預先打款，奉行“貿易式營銷”。甚至當年的標王廣告費中的相當部分也來自于經銷商墊資。根據有關公告信息顯示，太子奶集團2005年底的總資產僅13億元左右，凈資產近1.7億元，負債高達11.6億元，遠遠超出了國內金融機構融資所要求的負債安全線。

　　PE似乎成為捅向太子奶的最后一刀

　　2006年11月，太子奶以30%股權為代價，獲得摩根、英聯、高盛等三大投行7300萬美元的股權投資以及花旗銀團3年5億元無擔保無抵押低息貸款，渡過了燃眉之急。李途純與投資方還簽下對賭協議：如果太子奶前三年的業績增長超過50%，就可以調整對方股權；如果完不成30%的增長，就會失去控股權。

　　資金鏈吃緊的太子奶獲得融資后，冀望借錢生蛋扳回一城，不顧風險繼續發力擴張，耗資高達33億元。

　　然而“高速擴張、低利潤率”的經營模式卻使太子奶一步步走入了惡性循環的怪圈。

　　2008年上半年，金融危機導致國際銀團不得不抽走5億元貸款。“三聚氰胺”事件重創乳品行業，太子奶也難免受損。2008年，太子奶的全年銷售計劃是36億元，截至7月底，只完成了26.7%。在資金鏈趨于斷裂、銷售業績急劇下降的雙重壓力下，李途純簽訂的那份“對賭協議”被迫提前履行。

　　股權融資誠然是幫助企業渡過難關、加快發展的大好途徑。企業在自身資源有限的情況下，希望以小博大高速發展的戰略本身并沒有錯，而決定成敗的關鍵在于：企業是否擁有合乎資源能力的戰略目標，是否擁有正確駕馭資源的戰略體系和能力。如果從根本上不能正確估量和調整自身的能力，反而會加速企業的覆亡。