去年爆發的國際金融危機，導致部分國企“套保”巨虧的消息一波接一波。如今危機余波未平，以有色金屬為代表的大宗商品價格又延續了之前的大幅波動態勢，對企業的生產經營造成了影響。

　　在經歷了去年的慘痛教訓后，大型國企如何看待“套保”這一工具？在新形勢下又該如何利用“套保”來規避經營風險？在日前召開的“第三屆中國有色金屬現貨·期貨互動峰會”上，來自套保業務一線的數家企業高管暢談了他們的困惑并亮出了各自的法寶。

　　套保促進中國有色金屬工業發展

　　雖然國企“套保”失手的案例仍時有傳出，但對于其向整個有色金屬行業發展所提供的支持，各方還是給予高度評價。中國期貨業協會會長劉志超在峰會開幕時指出，“過去幾個月，銅、鋁等大宗金屬商品受金融危機影響出現了大幅波動。在這一背景下，國內有色金屬行業整體經營穩健。合理有效地利用期貨市場這個風險管理工具，是其中不可忽略的重要原因之一。”

　　以銅為例，中國是缺銅大國。數據顯示，２０００年至２００８年國內精銅產量增長１７０％，而同期銅精礦產量僅增長５７％，為滿足國內市場需要，國內銅企被迫從國外大量進口原料。“中國的銅加工業是典型的兩頭在外形，強化風險管理是銅企業的必然選擇。”浙江海亮股份副總經理汪鳴說。

　　為了規避原料成本上的風險，國內的大型銅企如江銅集團早在上世紀９０年代就開始從事境外套期保值業務。江銅財務總監甘成久說，期貨與現貨的對沖機制幫助國內企業鎖定了原料成本，其保值功能對于穩定國外銅精礦供應起到了積極作用。 

　　借助期貨市場，國內銅企業還實現了國際競爭力的提升和管理水平的升級。１９９６年以來，江銅“貴冶”牌、銅陵“銅冠”牌、云銅“鐵峰”牌等高純陰極銅品牌先后在倫敦金屬交易所（ＬＭＥ）注冊，一批國際銅品牌由此誕生。此外，由于套保要求企業的期貨、現貨和財務部門緊密結合，對完善企業主營業務流程、提高管理水平也有很大幫助。

　　套保只能“大險化小”而非“化了”

　　盡管國內有色金屬企業在從事套保業務過程中受益頗多，但國際金融危機還是暴露了企業在具體操作中的很多問題。“江銅從事套保業務總體上是成功的，但我還是有很多苦水要倒。”甘成久說。一直以來，從事套保業務的企業面臨三大困惑。

　　首先，參與套保的企業是為了規避現貨價格波動風險，但套保業務的過程本身也存在風險，如套保管理不當產生的風險。此外，套保鎖定了風險，也鎖定了利潤。“說實話，看到銅價一天天往上漲，我心里反而挺難受的。因為在鎖定利潤的前提下，超額收益是很難賺到的。”甘成久坦言。

　　其次，并不是所有的現貨風險都能通過套保來規避。比如，去年的極端行情使得部分買入保值的企業面臨來自期貨和現貨的雙重壓力。若處理不當，很容易出現期貨保值虧、現貨違約虧的“雙虧”尷尬境地。“套保只能‘大險化小’而非‘化了’，這一點企業要有深刻理解。”河南金龍精密銅管集團副總裁徐明指出。

　　其三，如何客觀、科學地評價套保效果，現階段認識比較混亂。套保的原則是“期貨盈（虧），現貨虧（盈）”，因此評價套保效果要期現結合起來看。比如江銅，２００８年期貨虧損１３．６億元，現貨多賺近１３億元，兩相對沖后虧損不到１億元。這種表現在去年那樣的極端行情中應該是不易的，但仍遭到了大量批評和質疑，原因在于公眾往往只看到前者。“這點和國內的會計制度也有關。”甘成久說，“在財務報表里，期貨盈虧會在投資收益科目中予以專門體現，而現貨多賺的錢卻被合并在銷售收入里，不是專業人士就很難看明白。”

　　雖然困惑不少，但國企套保還是要在艱難中前行。“首先要堅持正確的套保理念，期貨操作必須建立在現貨基礎上，不管多頭、空頭都要有實物作保證。”甘成久說。徐明也表示，企業從事套保業務，一定要有一套自上而下的機制保障，比如金龍銅管，就建立了“集團保值委員會（決策權）——風控部門（監督權）——交易部門（操作權）”的三位一體制度。

　　此外，針對部分企業購買由境外投行設計的復雜衍生品而導致巨虧的教訓，甘成久提出，在現階段國企期貨人才相對比較缺乏的情況下，企業還是選擇比較簡單的保值工具為好，“往往越簡單的風險越小，越簡單的越有效”。