事項(xiàng):青島啤酒發(fā)布了2012年年報(bào)。報(bào)告期內(nèi),公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入257.82億元,同比增長(zhǎng)11.3%;實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司股東凈利潤(rùn)117.59億元,同比增長(zhǎng)1.2%;基本每股收益為1.30元。
    業(yè)績(jī)基本符合預(yù)期.
    公司收入增速低于我們之前的預(yù)測(cè)值15%約4個(gè)百分點(diǎn),EPS與我們的預(yù)測(cè)值1.32元差異在2%之內(nèi),業(yè)績(jī)基本符合預(yù)期,毛利率下滑導(dǎo)致凈利潤(rùn)增幅遠(yuǎn)低于收入增速。其中,Q4單季收入為39.9億元,同比無(wú)增長(zhǎng);Q4單季凈利潤(rùn)為7600萬(wàn)元,同比增3.3%。收入增長(zhǎng)主要由銷量增加驅(qū)動(dòng):Q4單季銷量為108萬(wàn)千升,同比下滑2.7%;主品牌青島啤酒Q4單季銷量為69萬(wàn)千升,同比下滑5.5%;Q4單季毛利率為34.8%,同比下滑2.4個(gè)百分點(diǎn),主品牌占比繼續(xù)下滑。
    量增強(qiáng)勁推動(dòng)市場(chǎng)份額大幅提升.
    2012全年,我國(guó)啤酒行業(yè)銷量同比增3.3%至4902萬(wàn)千升,而公司銷量強(qiáng)勁增長(zhǎng)10.5%至790萬(wàn)千升,遠(yuǎn)高于行業(yè)總體水平,市場(chǎng)份額大幅提升3個(gè)百分點(diǎn)至16.1%。未來(lái)幾年量增依然是公司的發(fā)展重點(diǎn),計(jì)劃2014年銷量突破1000萬(wàn)千升,即未來(lái)兩年銷量年均復(fù)合增長(zhǎng)12.5%。但是銷量增長(zhǎng)的結(jié)構(gòu)變化同樣值得關(guān)注,2012年主品牌銷量占比為54%,同比下滑了2個(gè)百分點(diǎn),這也是導(dǎo)致公司毛利率下滑的主因之一;我們判斷,未來(lái)幾年主品牌占比可能會(huì)延續(xù)下滑的趨勢(shì)。
    多重因素致毛利率下滑.
    公司2012全年毛利率為40.1%,同比下降1.9個(gè)百分點(diǎn);Q4單季為34.8%,同比下降2.4個(gè)百分點(diǎn)。導(dǎo)致公司毛利率下滑的主要原因有:1、主品牌產(chǎn)品的盈利能力要顯著高于副品牌,所以主品牌銷量增速持續(xù)低于副品牌所致的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)退化影響毛利率;2、隨著新產(chǎn)能的投產(chǎn),人工和折舊費(fèi)用的大幅增長(zhǎng);3、天氣因素導(dǎo)致Q3以來(lái)大麥價(jià)格有所上漲。我們認(rèn)為,在我國(guó)啤酒行業(yè)整體增速放緩和行業(yè)新增產(chǎn)能大幅增加的背景下,整體競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境趨于激烈,企業(yè)的量、利難以兼得,市場(chǎng)份額目標(biāo)導(dǎo)向的確立也就意味著必須犧牲部分利潤(rùn),未來(lái)幾年公司毛利率面臨下滑的壓力。
    維持“推薦”評(píng)級(jí).
    我們下調(diào)2013收入預(yù)測(cè)值4%,相應(yīng)下調(diào)2013年EPS至1.39元,幅度為6%。
    調(diào)整后,預(yù)計(jì)公司未來(lái)三年?duì)I收CAGR為13%,凈利潤(rùn)C(jī)AGR為10%,2012-2014年EPS分別為1.39、1.54和1.72元,同比分別增7%、11%和12%;最新收盤(pán)價(jià)對(duì)應(yīng)的動(dòng)態(tài)PE分別為26、24和21倍。作為具備品牌優(yōu)勢(shì)的啤酒行業(yè)龍頭,公司市場(chǎng)份額有望持續(xù)提升,平穩(wěn)增長(zhǎng)確定性高,維持“推薦”評(píng)級(jí)。 正文已結(jié)束，您可以按alt+4進(jìn)行評(píng)論