燕京啤酒收入和凈利潤增長低于預期。日前公司公布2014 年半年報,上半年實現營業收入77.57 億元,YOY5.30%;歸屬于母公司的凈利潤5.81 億元,YOY10.30%;EPS 為0.21 元;其中二季度單季實現收入和凈利潤分別為47.39 億元和5.31 億元,YOY 分別為5.4%和10.3%。

    提價使得啤酒毛利率較同期有所提升,但收入和凈利潤增長低于預期:1)14 年上半年,公司部分市場提價,使得啤酒毛利率較去年同期提升1.48pct至44.21%;實現啤酒銷量307 萬千升,YOY4.19%,啤酒收入YOY6.11%,收入低于我們的預期,主要原因是經濟疲軟導致消費品整體增速放緩以及啤酒行業競爭較為激烈;2)從幾個市場來看,上半年北京地區有提價因素,收入增長仍僅為0.71%,體現了銷量增長一定程度受限,而由于西南地區持續遭遇較強降雨,廣西收入增長放緩至2.29%(13 年全年YOY12.1%);云南市場實現銷量13 萬千升,YOY9.17%(13 年全年YOY29%);新疆市場實現銷量9 萬千升,YOY3.15%(13年全年YOY21%);福建市場繼續改善,實現銷量16 萬千升,YOY6.31%(13年全年YOY2.4%);3)主品牌戰略和中高端化穩步推進,燕京主品牌銷量212 萬千升,YOY8.65%,中高檔啤酒銷量增長11.8%,增速均高于整體,中高檔酒銷量占比達到37.6%,提高2.55pct;

    凈利率穩中略有增長:人工等費用的較快增長,使得其他非主營業務錄得-1.5億元的虧損,導致14 上半年總收入毛利率下降1.64pct 至40.5%,而銷售費用率較去年同期減少2.11pct 至11.23%;管理費用率較去年同期增加0.75pct 至9.5%;14 上半年公司投資收益較去年同期減少0.78 億元,而由于本期確認1.39億元的政府補助較去年同期增加當期營業外收入1.21 億元,最終上半年凈利率穩中略增長0.4pct 至8.42%。